新高教(2001)2018年上半年營業額2.49億(人民幣，下同)，按年增加17.1%。淨利潤1.5億元，增長36%。分項目看，寄宿費基本符合預期，但是學費收入略微低於預期。2018年公司繼續控制銷售費用，而且沒有上市開支影響，導致淨利潤持續快速增長。
根據我們的了解，雲南學校與貴州學校2018年上半年的生均學費收入略微低於早前預期，因此略微下調學費收入預測，但是我們仍然認為現有學校收入將維持穩定增長，主要原因包括：i）公司旗下學校利用率目前在80%-90%左右，仍有提升空間；ii）根據2017年9月1日公佈的新版《民辦教育促進法》，營利性高校可以自主決定收費，公司未來將繼續按合理標準上調學費。公司旗下學校寄宿費將維持穩定，我們預計未來3年營業收入複合年均增長率(CAGR)為42%。
如早前報告所述，公司近年收購的4所學校毛利率低於原有學校，因此2018年下半年起陸續併表後將影響公司毛利率，但是從2018年上半年的情況看公司管理費控制方面較為成功。隨着集團規模的擴大，教師等資源的統一調配將較以往更方便，我們預計公司管理費用率將維持目前水平。綜合以上情況，我們預計未來3年淨利潤CAGR將高達27.4%。
公司淨負債率將回落
由於併購新學校需要，公司2018年上半年淨負債率從去年同期的13.5%上升到54.7%，但是由於旗下學校將於9月收取學費，2018年底淨負債率將回落。我們預計公司每股盈利未來3年CAGR為25.2%，目前股價對應16.3倍2019年預測市盈率。
早前股價下跌的原因主要是因為8月中旬民促法實施條例送審稿公佈後市場擔憂旗下學校轉為營利性後稅率將上升，並需要補交土地出讓金，但是根據現行規定國內學校根據各地不同規定於2021年-2023年選擇等級為營利性或者非營利性即可，送審稿還有可能修改，實施細則也沒有出台，因此短期內對企業盈利沒有影響。
我們看好公司中期前景，重申「買入」評級。考慮到政策尚未明朗，短期可能影響併購速度，我們將目標價下調至6.71港元，對應20倍2019年預測市盈率。