第一上海
中國旺旺(0151)2019 財年上半年實現營業額92.5億元，同比上升3.2%，略低於預期，其中中國大陸地區所有渠道及三大品類業務均有穩定增長。受益於公司獲利策略（部分主流產品提價中個位數）的調整以及產品渠道組合優化，公司整體毛利率同比上漲1.1個百分點至44.5%。儘管公司期內加大營銷費用投入以聚焦新渠道開拓致使分銷費用率上漲1.3個百分點，但考慮到財務收入的大幅增長，最終公司實現歸母淨利潤13.64億元，同比增長7.1%
各板塊業務增長相對穩健
公司期內繼續開拓新興渠道，其中電商同比實現翻倍增長，貢獻公司總收入的5%，而以母嬰門店為首的新興渠道亦實現高速增長。分品類來看，米果業務收入同比衰退0.7%至18.6億元，主要基於境外出貨放緩以及主動控制低毛利產品銷售節奏所致，其大陸區域米果主品牌仍然實現個位數成長；乳品及飲料收入同比上升2.8%至96.2億元，其明星產品旺仔牛奶（佔比90%以上）同比增長3.3%；休閒食品收入同比增加7.2%至26.8億元，其中主力產品糖果、冰品、豆類及果仁等均錄得雙位數或接近雙位數增長。
考慮到公司4月對主要產品提價，其對銷量帶來的負面影響或將於下半年逐漸消退，我們預計公司下半年的收入表現有望進一步提升。下半年毛利率改善趨勢有望擴大。
當前，公司主要原材料價格（白砂糖、鐵皮）都相對穩定，而紙箱和進口大包粉價格均呈現下降趨勢，再配合公司持續聚焦獲利策略（提價、聚焦高毛利渠道和產品），我們預計未來毛利率的改善趨勢有望擴大。
關注新品聚焦及多渠道拓展
我們認為公司將繼續深化營銷改革，推出定制化產品配合多元化渠道拓展，採用個性化的營銷方式來吸引年輕消費群體；繼續推進組織扁平化變革，擴大銷售團隊規模以精細化覆蓋四五線鄉鎮市場。此外，公司也將加大新品推廣力度，加大對包括「凍癡」在內的多種新品的營銷資源投入。
我們認為多元化渠道發力，以及新品聚焦是公司期內乃至未來業績復甦的主要驅動力，下調公司2019/2020財年盈利預測6.6%/9.4%至34.0/36.3億元，以反映上半年收入復甦略遜預期，下調公司目標價至6.59元，相當於其2020財年盈利預測的20倍市盈率，維持買入評級。