中泰國際
金蝶國際(0268)2018年度全年總營收為28.1億元(人民幣，下同)，同比增加21.9%；管理軟件業務增長和雲服務業務分別同比增長12.9%和49.5%；毛利率同比增加0.2百分點至 81.7%；歸屬於母公司股東淨利潤同比大增32.9%至4.1億元；每股盈利為13.19分，期末每股派息1.0分。
2018年ERP業務增長穩健，導流客戶至雲業務傳統ERP業務表現穩健，拉動總營收增長，實現營收9.2億元，同比增19.7%，主要受惠於EAS（大型企業智能解決方案）收入同比增19.3%。
EAS 在18年積極拓展大中型企業客戶群，期內簽約客戶包括：廣東廣電、中石油國際、上海港、三一集團及珠海格力等。我們認為未來大趨勢是客戶加快升級上雲端，部分ERP的客戶將會導流至雲業務，ERP業務收入將進一步放緩，預料19年ERP營收增長將放緩至個位數增速，營收佔比將由18年的70%壓縮至20年的40%。
雲業務增長優於預期，向大型企業發力雲業務增速理想，實現收入3.6億元，同比增49.5%，優於市場預期的45%，主要由於金蝶雲及其他雲服務收入增速加快。公司在大中型客戶呈現明顯優勢，期內推出「蒼穹雲」（大型集團型企業）和「星空雲」（中大成長型企業）。「蒼穹雲」的合同金額已達3.9千萬元，簽約客戶 15 家包括華為、建發和中石油國際等。「星空雲」實現收入6.05億元，同比增長53.8%，累計客戶達 9,500，續費率從1H18的80%+增至年底95%+。我們認為「蒼穹」和「星空」有效補足了公司在大型雲產品上短缺，從簽約合同金額、收入增速和續費率的提升均顯示出公司在該市場的增長潛力和強大的護城河。
SaaS市場仍將保持高增長
投資建議：我們看好金蝶未來在 SaaS 行業內前景，認為隨着5G和在國策的支持下，SaaS市場仍將保持高增長，加上公司本身雲技術穩定，作為行業龍頭地位的金蝶國際可直接受益於行業增長，建議投資者可關注，但需留意估值。