耀才證券研究部分析員 黃澤航
自今年春節以來，受大市環境造好帶動估值修復，內地及本港汽車股均有較好表現，受到月度銷售數據回暖以及車市預期轉向提振，近期汽車指數亦有加速上升表現。不過，估值分析顯示，當前汽車板塊的12個月預期市盈率已經行至過去十年時間的中樞水平，後市是否仍有上望空間呢？
回顧2018年，在經濟內外交困拖累耐用品消費意願，購置稅優惠政策透支效應等因素作用下，內地汽車行業經歷了28年來首次負增長，景氣度速凍拖累汽車股整體表現跑輸大市。
中汽協數據顯示，2018年全國共銷售汽車2,808萬輛，同比減少3%，為1990年來首次負增長。其中乘用車銷量為2,371萬輛，同比減少4%，剔除新能源乘用車後，傳統燃油乘用車銷量同比降幅達到6.2%。
具體看，自去年年中開始，乘用車銷量同比負增長逐步擴大，車企一邊逐步減產一邊向終端壓貨，到了年末終端促銷去庫存，當時經銷商庫存預警指數曾高達75.1%。
批發零售銷量現邊際改善
踏入2019年，批發和零售銷量才出現了邊際改善，在春節因素擾動下，1-3月汽車零售銷量出現波動，同比慣性下滑，節後有明顯改善。
乘聯會數據顯示，1-3月，狹義乘用車零售單月銷量同比下降4%、19%和12%，節後跌幅收窄，而累計銷量跌幅為10.5%，較去年末收窄6.34個百分點。
具體看，3月批發較零售銷量同比降幅收窄更為明顯，3月零售銷量環比大幅增長， 4月第一周零售銷量同比轉正，與此同時，價格折扣率緩慢下滑，均被視為需求邊際改善的參考。
對未來表現，不少研究報告預計，2019年全年汽車銷量將較去年持平或微增，且先低後高，同時認為，車股股價近期集體反彈是因車市銷售邊際改善的估值修正，未來仍需等待政策信號以及警惕新能源汽車毛利受壓風險。
促汽車消費措施值得期待
筆者較為認同上述判斷，隨着折扣優惠刺激終端庫存去化推進，購置稅退出的影響邊際淡化、增值稅和個稅改革刺激需求以及基數效應支持，汽車銷量增速有望在今年年中附近見拐點。
與此同時，穩定汽車消費已成為2019年政府工作重點任務，支持車市銷售預期的產業政策正在路上。年初，發改委等十部委發佈《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案（2019年）》，推出六項具體方案，從購車指標、舊車置換、日常路權、汽車後市場等多個領域，全方位鼓勵汽車消費的擴大和升級。未來，各地汽車下鄉、以舊換新、國六標準落地等消費升級措施值得期待。
至於新能源汽車銷售，新版政策落地，整體補貼退坡50%，並設置過渡期，預計過渡期前（至6月25日），新能源汽車仍有搶裝效應支持銷量，不過退坡之後，毛利收緊或影響車企銷售計劃回歸謹慎。
(筆者為證監會持牌人士，無持有上述股份權益)