工銀國際研究部 邱志承、劉佳驥
2019年上半年全球股市，包括港股與A股均有所上漲。全球市場表現受中美貿易戰，宏觀經濟起伏，以及全球資金流向較大的影響。受類似因素的影響，港股的走勢與新興市場整體走勢十分一致。
全球經濟增速較為脆弱回升的勢頭在2018年已經結束。持續激化貿易爭端提高了全球經濟運行成本，降低了實業投資者的信心。G20雖然暫停了中美貿易戰的升級，但在美國仍是鷹派主導的內閣下，達成協議的難度仍很高。我們對於下半年貿易戰的基本假設為：至少在11月的APEC會議之前，中美之間的關稅保持在目前的水平，科技與金融的矛盾還將持續。
內企下半年業績料減速
各方面數據顯示中國經濟仍在降溫，保增長政策正在陸續出台，我們對於保增長政策的預期較為謹慎。較高的槓桿率，較高的房價，不低CPI，以及政府的多次表態都使得大規模的經濟刺激政策不可能出現，保增長只是防止經濟增速過快下滑。
公司利潤增速與宏觀經濟增速密切相關，且波動幅度更大。根據我們經濟學家對於中國經濟的預測，以及歷史相關資料，我們預計將下半年上市公司整體的利潤增速將下降到5%以下。
下半年內地公司業績增速難對市場指數帶來推動，但我們預計港股市場的估值將有一定的上行空間。首先，恒指成分股的整體P/E估值不到10倍，已經處在歷史低位水平，進一步下行的空間很小。其次，近期HIBOR大幅上升，不僅高於美元LIBOR，甚至要高於部分期限的SHIBOR，未來有下行的空間。
港股估值低 有上行空間
最後，港股的總市值與港幣的M2有相對穩定的關係，相對於港幣的M2規模，目前港股的總市值處在較低的水平，基於目前的M2增速，港股的總市值有上升的空間。
我們預計下半年恒指升幅在5%-10%左右，年底目標為3萬點到3.2萬點。中美貿易戰的不確定性，以及宏觀經濟與政策的波動，股市有可能出現較大的波動。
在2019年下半年，我們更看好非周期類板塊。基於宏觀經濟的預測，以及我們前面對於中美貿易戰的分析。我們並不期望在2019年下半年，宏觀經濟會有明顯的觸底反彈。我們認為，消費類行業為代表的非周期類公司會有更好的表現。基建投資、5G、國產替代、稀土供應等與貿易爭端相關的股票也將是下半年的熱點。