中泰國際
丘鈦科技（1478）於2019年1月-9月攝像頭模組出貨量為2.9億件，同比增長59.7%，高於全年50%增速指引。我們認為三攝甚至多攝的滲透率將於短期內快速提升，部分三/多攝像頭模組將採用分拆式採購，可支持攝像頭模組需求量繼續增長。
公司注重研發投入，並與聯營公司新鉅科技加強技術合作及資源整合，緊跟市場需求升級，有助增強市場競爭力及提升客戶認同度，與華為的合作順利，市佔率有望提升，預期攝像頭模組出貨量可保持高速增長。
公司放棄了部分低毛利率的傳統電容式指紋識別模組項目，導致2019年上半年指紋識別模組的銷量同比下跌了16.6%，但平均銷售單價更高的屏下指紋模組佔比提升至51%，令指紋識別模組平均銷售單價大幅提升，帶動指紋模組收入同比大幅增長。2019年1月-9月指紋識別模組出貨量為7,904.1萬件，同比下降11.0%，出貨量增速已較上半年有所改善。
自動化升級見成效
公司積極進行產能擴張，有助提升公司搶佔訂單能力，產生規模效應；預期印度生產基地將於2019年底量產，有助海外市場拓張。公司自動化升級已見成效，2019年上半年人工成本於銷售成本佔比較上年同期下降3個百分點。
公司大力推動產品結構優化，2019年1月-9月1,000萬像素及以上攝像頭模組產品出貨量佔比達51%，較上半年提高了6.4個百分點，略超全年佔比50%的指引；2019年1月-9月屏下指紋識別模組出貨量佔比約50.7%，與上半年相若，考慮到全面屏發展將帶動屏下指紋識別模組需求量增加及公司發展戰略，我們認為2019年全年屏下指紋識別模組出貨量佔比大概率將超出全年佔比40%的指引。
我們預計公司2019年至2021年的每股盈利分別為0.38/0.44/0.55元人民幣。我們採用PE法進行相對估值，考慮到公司增長迅速，客戶結構改善，市佔率有望提升，且目前正處於三攝/多攝升級初期，預期估值將進一步提升，提高目標價至12.1港元，對應25倍的2020年預測市盈率。目標價相對現價有17.8%的潛在升幅，維持「增持」評級。