凱基證券
工信部公佈2019年首11月電信業務收入累計完成12,039億元(人民幣，下同)，同比增長0.5%。 11月當月完成1,066億元，同比增長3.2%。2019年首11月，三家基礎電信企業實現固定通信業務收入3,834億元，同比增長9.4%，較首10月提高0.1個百分點；首11月實現移動通信業務收入8,205億元，同比下降3.2%，較首10月收窄0.3個百分點。
另一方面，中移動(0941) 公佈，11月移動客戶淨增296萬戶，增速加快；其中4G客戶按月淨增397 萬戶。相反，中電信(0728)11月上客量放慢，當月移動用戶淨增186萬戶，其中，4G用戶淨增193萬戶。另一方面，聯通(0762) 11月移動出賬用戶淨減86萬戶，惟4G用戶仍按月淨增183萬戶。
移動服務價格戰已降溫
實際上，由於投資者擔心實施移動服務攜號轉台的影響，三大內地電信運營商的股價在12月初跌至近年低點。但是，中國電信行業收入在10月和11月有所改善，尤其是在移動服務方面。這可能反映出移動服務價格戰已經降溫。因此，預期移動服務攜號轉台對2020年電信運營商的收入和利潤帶來的影響不會太大。
對於5G業務而言，由於其仍處於起步階段，因此，對電信運營商2020年的收入影響不會太大。另一方面，由於所有三家電信運營商將對手機補貼以及5G資本支出採取穩健的態度，因此我們認為這不會對其利潤和資產負債表造成太大負擔。
總體而言，我們估計2020年對於中國電信運營商來說是持平的一年。然而，中移動和中電信等電信運營商的估值的19財年預期市盈率，低於11倍，估值並不昂貴。其中，考慮到中電信的利潤增長更快，以及與中國聯通在5G網絡方面的合作，預計會產生協同效應，因此中電信是我們行業的首選。