凱基證券
中央經濟工作會議指出要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，降低社會融資成本。同時，會議表示要保持宏觀槓桿率基本穩定。
預計未來逆周期調整的貨幣政策主要以公開市場逆回購、中期借貸便利為主，由於要保持槓桿率穩定，實施大規模寬鬆貨幣政策的概率較低。
另外，預計貨幣當局將以調整公開市場操作利率等方式，引導LPR利率下行。
對於內地銀淨息差而言，在負債端，由於市場利率呈下降趨勢，負債端成本亦有下行趨勢，尤其利好負債結構中包含靈活定價負債的銀行，如同業拆借資金佔比高的銀行。
同時，即使是客戶存款佔負債比例較大的銀行，由於對高息結構性存款的監管愈趨嚴格，客戶存款成本上升的幅度邊際下降。資產端方面，預計2020年資產回報率相應下行。我們認為雖然淨息差有收窄的壓力，但預計收窄幅度有限。
受益於高同業負債佔比
另外，中美達成第一階段協議，並已進入文本確認階段。在外部壓力下降的背景下，預計內地經濟增速下行壓力降低，亦利好銀行盈利前景。就國有的六大銀行來看，截至2019年前三季度，均已實現了歸母淨利潤平穩增長，其中交行（3328）前三季度淨利息收入同比增11.7%，增速在國有大行中表現亮眼，主要由於淨息差同比拓寬10個基點。截至第三季度末，交行同業拆借資金佔負債比例達22%，佔比顯著高於其他國有銀行，由於市場利率下行，預期交行淨利息收入繼續跑贏其他國有銀行。估值方面，交行2020年預期市賬率0.5倍，股息率6.6%，估值和股息對比同業亦有優勢，投資者可趁低收集。