胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，英國金融監管當局要求英國銀行暫停支付股息及回購股票，導致英資上市銀行股價大幅承壓，影響恒生指數表現。回顧上周行情，恒生指數下跌1.06%，收於23,236點，國企指數下跌0.15%，收於9,491點，港股日均成交金額為1,044億元，較前周有所下降，南向資金淨流入為79億元（人民幣，下同）。行業板塊方面，上周各行業板塊漲跌互現。其中，能源業上漲7.45%，表現最好，主要受益於國際油價大幅反彈；電訊業和醫療保健業也表現較好，分別上漲6.42%和2.45%。非必需性消費業下跌5.20%，表現最不理想，主要是受到部分公司業績低於預期和個別中概股醜聞拖累的負面影響；金融業和綜合業分別下跌3.37%和2.52%。表現均差於大盤。
雖然近期全球主要國家不斷出台大規模貨幣寬鬆和財政救助政策，但在全球主要發達國家的經濟活動出現停滯以及失業率飆升的情況下，全球經濟或陷入短期衰退，金融市場情緒仍較為謹慎。截至3月21日當周美國首次申請失業救濟人數飆升至664.8萬人，再創歷史最高紀錄，遠高於前周剛刷新的歷史最高點328.3萬人和2008年金融危機時期的最高點66.7萬人。當今世界經濟的全球化程度已達到史上非常高的水平，主要國家通過深度參與全球產業鏈分工已融為一體，全球經濟衰退也將對內地經濟形成較大的衝擊。因此，宏觀政策逆周期調節力度有望加大。
LPR存款息口預期「雙降」
貨幣政策方面，上周五晚，中國人民銀行宣佈對中小銀行定向降準1個百分點，釋放長期資金約4,000億元。今年以來，人民銀行已經實施三次降準，合計釋放長期資金約1.75萬億元。同時，人民銀行決定將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%，這是2008年全球金融危機以來的首次調整。超額存款準備金利率相當於貨幣市場利率走廊的下限，本次超額存款準備金利率大幅下調後，與當前活期存款利率已經基本一致，這將有利於激勵銀行擴大信貸供應，更好地服務實體經濟，並且促進實際利率水平和企業融資成本降低，緩和中小微企業的經營壓力。隨着全球主要發達國家央行以協調方式推出大規模寬鬆政策，人民銀行的貨幣政策仍有較大的放鬆空間。預計LPR可能會在4月下降。同時，存款基準利率也存在下調可能性，一方面可以穩定銀行體系息差，激勵銀行擴大信貸供給；另一方面將鼓勵家庭減少儲蓄，增加消費。
特別國債發行規模料逾萬億
財政政策方面，近期召開的中共中央政治局會議指出，要適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模，這意味着積極財政政策將進一步加碼。特別國債不計入一般公共財政預算赤字，由全國人大常委會批准即可發行。特別國債發行一般是在經濟金融領域面臨重大風險時才會採取的重磅政策工具。回顧歷史，內地僅發行過兩次特別國債。第一次是在1998年，發行2,700億元特別國債，用於補充四大國有獨資商業銀行的資本金；第二次是在2007年，發行1.55萬億元特別國債購買約2,000億美元外匯，作為組建國家外匯投資公司的資本金來源。預計本次發行特別國債1萬億元以上，主要用於以下三個領域：首先，用於基礎設施領域補短板項目，確保經濟運行在合理區間；第二，用於轉移支付、貸款貼息、貸款擔保、失業救助等方面，為受疫情影響較大的地區和受疫情直接衝擊的中小微企業提供定向支持，以減輕企業面臨的現金流壓力和持續經營的風險；第三，用於增加銀行的資本金，以提升銀行在支持中小微企業，處置不良資產、化解金融系統性風險方面的能力。
筆者認為，內地宏觀政策逆周期調節力度持續加大，有助於更好地應對全球衰退風險，緩和中小微企業的經營壓力，穩定資本市場預期。當前估值處於歷史最低區域的港股市場和2008年全球金融危機時的低位已基本相當。在港股市場當前估值具吸引的背景下，南向資金（內地資金）繼續實現大額淨流入，對香港市場的穩定起到了重要的支撐作用。
南向資金流入支撐港股
2020年3月，南向資金淨流入為1,264億元，創滬深港通開通以來單月資金淨流入最高紀錄，同期北向資金累計淨流出679億元。截至4月3日，今年南向資金累計淨流入2,085億元，遠高於去年同期淨流入113億元水平。但是，在全球疫情形勢拐點出現之前，全球風險類資產價格仍可能繼續大幅波動。
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