耀才證券研究部高級分析員 黃澤航
4月份以來，A股延續弱勢反彈格局，上證綜指回升至2,800點上方，滬深兩市日均成交6,190億元（人民幣，下同），為年內較低水平，北向資金淨流入458.66億元，扭轉3月淨流出表現，兩融餘額回升至1.06萬億元，板塊方面，食品飲料、醫藥生物、建築材料股升幅靠前，通信、電子、計算機股跌幅靠前。
有讀者問，A股是否已經見底，可否進行增持？筆者認為，在寬鬆流動性和刺激政策的預期支持下，短期A股仍存在反彈動力，但宏觀和外部風險猶存，將壓制風險偏好，而弱復甦格局中的盈利水平難言樂觀，應該警惕在謹慎預期下的市場二次探底，與此同時，關注逆周期政策能否有超預期表現。
環球抗疫正逐步脫離最黑暗時刻，海外新增確診人數有望進入平台期，生產復工開始進入議程，而內地復工順利，生產正在提速，消費亦有回暖，投資者信心從最悲觀中逐步恢復，並在流動性和政策刺激下，開始嘗試增加風險資產的配置，這體現在A股兩融餘額和北向資金的緩慢回升中。
具體來看，3月內地經濟數據出現了環比好轉，單月完成了一個季度近60%的經濟總量，反映產業根基仍較牢固，其中，投資領域好轉幅度較大，和政策層面關係密切。分析人士認為，在逆周期政策發力下（例如提升赤字率、發行特別國債、加快新基建等），未來三個季度的經濟表現將呈現V型回升格局，有助於提振市場預期。
再者，繼1月天量社融後，內地3月新增社融在三次降準、三次再貸款、政策銀行轉信貸等寬鬆貨幣政策的支持下，再次創出歷史新高（5萬億元）， 流動性融資獲得充分支持，存在外溢效應。
相信，在中小微企業融資計劃推進背景下，貨幣寬鬆仍會繼續。央行4月16日發文表示，人民銀行將通過定向降準、再貸款等政策措施，繼續引導信貸資金支援實體經濟特別是小微企業的發展，預計小微貸款的規模和覆蓋面將持續較快增長。
不明朗因素壓制風險偏好
然而，當前宏觀風險和外部風險仍然佔據上風，將壓制盈利和風險偏好。宏觀風險主要指經濟下滑和失業導致的一系列風險。第一季度中國經濟GDP同比下滑6.8%，3月份城鎮調查失業率5.9%。
另外，CPI和PPI的差值持續擴大，消費品通脹，工業品通縮，滯脹隱憂仍存，容易誘發政策調節失靈。
相較而言，前者有望通過擴大供給和刺激內需來進行調控。但外部風險，卻更難把控，包括疫情輸入、逆全球化下的產業鏈斷鏈、外貿需求大幅下滑以及海外央行大幅擴表等四大類，當中產業供需衝擊將波及內地製造和外貿業盈利表現。
綜合來看，依靠政府主導的傳統投資進而刺激內需有望一定程度緩衝外部壓力，據此，筆者認為，未來一段時間，傳統內需股或跑贏市場。(筆者為證監會持牌人士，無持有上述提及股份權益)