工銀國際研究部 涂振聲、李月、周朗程
新冠肺炎疫情對美國經濟的實際影響正在呈現，美國3月非農就業人數暴跌，失業率明顯上升，首次申請失業救濟的人數於上周再創歷史新高，高達660萬人，帶動長端美債利率有較明顯下行。預計美國經濟將進一步惡化，無風險利率將保持在低位元，收益率曲線將進一步平坦化。由於市場情緒仍然脆弱，中資美元債短期內或持續承壓，高收益債信用利差將維持較高水平。
然而，當美元流動性恢復，市場避險情緒得以改善後，業務品質高及較低信用風險的發行主體的中資美元債將是較好的投資標的。
城投債在3月中的一波拋售潮中表現相對平穩，但在近日高收益房地產債普遍反彈的情況下則有所走弱。Seres城投債指數到期收益率從3月初不足3.9%的低位上升至現時超過4.6%的水平，但由於高收益房地產債的信用利差大幅走寬，城投債的估值相對吸引力有所下降。但我們認為，在新冠疫情衝擊下，城投板塊整體面臨着更有利政策環境。推出較大規模基建以部分對沖經濟下行壓力已經是較為明確的政策方向。在這樣的背景下，對城投平台的政策和融資環境料將更加寬鬆。同時，政府通過自身信用加大融資，包括計劃提高赤字率，發行特別國債，擴大專項債規模等，也有助於降低城投平台壓力。
受惠利率十分明顯回落
疫情爆發以來，內地利率已經有十分明顯的回落，城投平台亦從中獲益，19年年末以來，中證AAA和AA+評級城投債到期收益率均回落近50個基點分別至 2.96% 和3.09%。在融資政策趨於寬鬆和融資利率明顯回落下，已有部分地方國資委要求名下城投平台清除部分成本較高的非標融資。整體而言，城投平台面臨的利息壓力有所回落。
另外，今年城投債整體償付壓力也較小，Seres資料顯示，今年僅有不足85億美元的中資城投債到期。在融資新規下，這也意味着今年城投美元債供給將較少。同時，在境內利率大幅回落，而境外利差處在相對高位下，境內融資成本已經明顯低於境外，若境內融資政策有所放開，城投平台境外發債的動力料將也會有所趨弱。