中泰國際
美高梅中國(2282)公佈2020年Q1業績，期內淨收入為21.1億元，同比減少63.3%；博彩毛收入為25.3億(同比下跌62.4%)，跑輸行業；經調整EBITDA虧損1.23億元(同比下跌107.6%，環比下跌107.9%)，符合我們預期。第一季集團營運開支同比只減少16.9%，主要是路氹項目美獅美高梅仍處於爬坡階段，壓縮成本空間有限，導致美獅美高梅錄得1.57億元的經調整EBITDA虧損，是拖累集團盈轉虧的主要原因。
公司目前每日營運開支約150萬美元，管理層預計內地在6月會放寬旅遊限制，對下半年業務復甦表示樂觀。截至2020年3月31日，美高梅中國的現金和現金等價物有3.81億美元，主要債務約23億美元；已動用了循環信貸融通12.5億美元當中的8.26億美元。集團已在20年2月21日就循環信貸融通項下的財務契諾訂立修訂，放寬了對槓桿比率及利息覆蓋比率限制，消除技術性違約的風險。
我們認為下半年相關的交通及入境管制措施放寬後，整個行業將出現修復性反彈。集團早前已把美獅美高梅27間超豪華別墅「雍華府」全數推出市場，開業初期客人反應熱烈，但疫情破壞了集團把握競爭對手新項目落成前的空窗期搶佔市場的優勢。
估值便宜 現金流強勁
隨着金沙中國的四季酒店及瑞吉酒店290間及370間豪華套房在今年第二季及下半年全面推出，而明年初又面對來自上葡京及澳門銀河3期的競爭，新供應的白熱化會增加美獅美高梅項目擴大市場份額的難度。我們認為帶動未來集團業績及股價明顯增長的催化劑較弱，但估值便宜，對應2021年EV/EBITDA只有10倍，而自由現金流收益率達10.5%，是支撐股價的主要因素。
上調目標價至10.6元
我們下調今年集團賭收增長但輕微上調明年賭收增長預測，主要反映賭收在今年受到壓制下明年出現修復性反彈，預測2020-22年的經調整EBITDA分別為29.2億元、52.1億港元及62.8億元，同比增長率分別為-52.8%/+78.8%/+20.4%。我們給予2021年11倍EV/EBITDA，把目標價從10.3元上調至10.6元，維持「增持」評級。