中泰國際
金沙中國(1928)公佈2020年第一季業績，淨收入為8.14億元(美元，下同)，同比下跌65.1%；經調整EBITDA為6,700萬元，同比下跌92.2%，環比下跌91.7%，略好於我們預期，主要由於：1、威尼斯人娛樂場貢獻近73%的EBITDA；2、集團貫徹良好的成本管理能力。
目前每月營運開支為1.1億元(日均354萬元)，較我們預期的日均490萬元低。2020年第一季集團博彩毛收入同比下跌65.6%，跑輸行業(同比下跌60%)。不過我們預期在內地簽注重開後，聚焦中場客戶的金沙中國業績修復能力較同業更強。
我們認為公司的現金流非常穩健，抗風險能力強大，達22億元資本開支的倫敦人項目繼續進行，四季酒店及倫敦人瑞吉酒店共290間及370間豪華套房將在2020年第二季及下半年推出。截至2020年3月31日，集團持有現金等值物8.14億元，尚餘20億元的循環融資可動用。
管理層透露目前每月營運開支為1.1億元，每月的資本開支為5,000萬元，因此在極端情況下公司可在「接近零」收益的環境支撐18個月。
另外，集團在2020年3月已跟銀行訂立融資協議豁免至2021年7月1日，在此期間豁免對綜合槓桿比率及綜合利息覆蓋比率的限制。
內地6月料局部放寬旅遊限制
管理層對今年5月下旬及6月局部放寬旅遊限制持樂觀態度，我們預計內地的個人遊簽注可在6月於個別城市分階段局部放寬，相信業務最壞的情況即將過去。集團的物業規模龐大，旅客的距離限制隔離措施影響輕微，在龐大的中場業務支持下，金沙的利潤率將持續改善。
考慮到集團貴賓廳淨贏率的提升及良好的成本控制，我們上調2020年-2022年經調整EBIDTA預測+8.6%/+0.5%+/0%至17.7億/27.1億/31.9億元，預測2020-2022年集團經調整EBITDA同比-44.5%/+52.9%/+17.6%。
雖然公司短期仍受到行業逆風影響，但相信黎明的曙光即將到來，而且目前預測EV/EBITDA只有12.7倍，我們把目標價從35.2港元上調至36.2港元，給予15倍的歷史均值，維持「增持」評級。