在大部分風險資產因為新型肺炎病毒(Covid-19)疫情而受壓的時候，黃金的表現持續亮麗。由於股市暴跌以及實際收益率持續減少，黃金這種「終極避險資產」已升至自2012年以來的高位。 ■施羅德投資研究及分析策略師 Sean Markowicz、金屬基金經理 James Luke
投資者轉向黃金的兩大原因：1、為財富保值。黃金是一種容易兌換為現金的稀有金屬，不存在交易對手風險，而且供應增長有限。當其他金融資產的價值下降的時候，上述的特點將讓黃金這種貴金屬成為財富保值方面相對吸引的資產類別。2、負實際收益。當投資者的資金可以通過其他途徑獲得收益時，投資黃金便會有機會成本。因此，當經通脹調整後的實際收益跌至接近零或負數的水平時，持有像黃金這類不含收益資產的機會成本便會下降。這正是近期發生的情況。
然而，黃金與實際收益的相關性並不是必然的。回顧過去，收益率是決定兩者之間相關程度的因素。當債券的實際回報為負數或較低時，金價會密切跟隨實際收益的變化。但當債券的實際回報較高時，黃金與實際收益之間便不再存在相關性。
由於各央行無限量地推出貨幣刺激方案，即使現時的危機逐漸減退後，實際收益亦有可能在較長時間內維持在接近零或負數的水平。這種環境將為黃金投資需求帶來支持。與此同時，封鎖措施解除和經濟開始復甦時有可能會出現通脹飆升的情況。在現時前所未有的財政開支增長以及貨幣刺激的環境下，通脹超出目標水平的可能性亦相對增加。
各國政府或者已有容許通脹上升的準備，希望藉此減輕一下它們在債務上的負擔。若這種情況屬實，投資者或會因擔心貨幣貶值而轉投避險資產，黃金的表現預期將因此進一步增強。
單憑美元強勢難抑金價
由於黃金是以美元計價，從投資黃金獲得的回報與美元強勢之間通常會存在負相關性。對於非美元投資者來說，金價在美元轉強時將變得相對昂貴，黃金的需求亦將因此降低。儘管如此，兩者之間的相關性在近期已沒那麼明顯。投資者一般都視黃金和美元為避險資產，而且兩者今年都錄得上升，因此，上述的現象並不是太讓人意外。歸根究底，單憑美元強勢是不足以阻礙金價上升的。
整體而言，投資者將黃金投資分別配置到實體金和黃金股（主要為黃金生產商）的可能性相當高。黃金股除了具有額外的波動性之外，其表現亦有可能因為股市大幅調整而與金價脫鈎。這兩項因素難免會讓投資者感到憂慮，但事實上，實體金同樣需要面對這些風險。
只要以較長線的角度來看，大多數由危機事件觸發的宏觀環境遽變都可說是對黃金和黃金生產商有利的。