中泰國際
石藥集團（1093）於5月27日公布2020財年1季度業績，營業額同比增長11.5%至約61.3億元人民幣，淨利潤同比增長21.8%至約11.6億元人民幣，均優於我們早前預期。淨利潤大幅增長的原因有出售附屬公司帶來的2.86億元人民幣的影響，但是總體來看在疫情影響的情況下公司營業額仍有雙位數增長非常不易。主要產品中，腦卒中藥物恩必普、高血壓藥物玄寧與腫瘤藥板塊均快速增長，表明公司產品擁有強大剛性需求。公司新藥研發如期推進，管理層預期重磅產品兩性黴素B有望於今年上市，而腫瘤藥Rankl等也有望於2021年後上市，進度符合預期。
我們認為，公司近幾個月股價受到傳聞即將公布的新版國家醫保目錄可能導致恩必普降價與政府可能進行第三輪帶量採購影響，主要是憂慮恩必普降價。國家醫保目錄與帶量採購的影響是兩面性。恩必普是腦卒中臨床一線用藥，注射劑與膠囊在大型醫院均廣泛使用，實際上降價有助於提升銷售量和產品在基層醫院的普及，用於康復期的膠囊劑如降價將有更多患者居家使用。關於帶量採購，從目前的情況看預計石藥中標的產品佔收入比例不會很大，預計影響有限。對於優質產品，降價短期內影響業績，長期將提升銷量，是兩面性影響。
重申「買入」 目標價21.68港元
考慮到在疫情情況下公司的腫瘤藥與恩必普銷售情況仍然優於預期，我們將2020-22E收入預測分別上調3.4%/3.5%/3.1%，淨利潤預測分別上調7.7%/3.7%/3.8%。公司目前股價對應16.4倍2021E PER，我們認為有提升空間，重申「買入」評級，目標價從21港元提升到21.68港元，對應23.4倍2021E PER。