凱基證券
中國電信（0728）2020年上半年服務收入按年增長2.5%至1,871億元(人民幣，下同)。儘管EBITDA同比下降0.2%，但淨利潤仍按年微升0.3%至193億元。整體中期業績符合市場預期。
上半年移動和固網收入分別按年增長2.5%和2.4%至905億元和966億元。其中，儘管其移動ARPU在上半年下降5.3%至44.4，也是三大電信運營商中最大的跌幅，但已較2019年有所改善。實際上，中國電信採取積極的策略來增加移動訂戶，導致ARPU降低。
另一方面，中國電信5G用戶在6月份達到3,780萬（7月進一步增加到4,930萬，相當於移動用戶的14%）。上半年5G用戶的每月ARPU為80.6元。儘管可能是由於最初的5G用戶主要是高使用率用戶，但中國電信透露，當用戶切換到5G時，ARPU通常增加10%。
隨着5G用戶比例的增加，以及中國移動市場價格戰的放緩，中國電信移動ARPU的下降幅度將在2020年下半年進一步收窄。
產業數字化收入將加速
2020年第二季度，中國電信固網收入按年增長6.5%。其中，集團成功通過智慧家庭支持固網寬帶ARPU在上半年反彈。另一方面，上半年中國電信產業數字化收入達到429億元，佔服務總收入的22.9%。儘管由於新冠肺炎(COVID19)的影響，產業數字化收入在上半年僅按年增長5.1%，但在2020年下半年增長將加速。
不斷增長的5G用戶比例將增強中國電信移動ARPU。此外，工業數字化也將是中國電信的另一個推動力。中國電信目前的估值為9.8倍2020財年預期市盈率，而其淨利潤預計將在2021財年和2022財年實現高個位數增長。
由於投資者開始重新評估中國電信行業，中國電信也將從中受益。建議收集，目標價為3.2港元。