耀才證券研究部高級分析員 黃澤航
本周，內地股市寬幅震盪，大小指數表現分化，截至周五，滬指收報3,408點，按周升近1%，上證50收報3,498點，按周升2.54%，創業板指收報2,618點，按周跌1.80%，兩市日均成交8,210億元（人民幣，下同），兩融餘額續升至1.57萬億元，北向資金周內凈流入168.51億元。風格上，傳統經濟股依然領先，按中信一級行業分類，煤炭、銀行、非銀行金融指數按周分別升4.69%、4.46%、3.65%，家電、建材、醫藥指數按周分別跌3.60%、3.17%、3.05%。筆者挑選若干焦點板塊進行回歸及分析。
近期資源股輪動上漲，其中煤炭股表現稍顯溫和，在估值相對優勢下，本周進一步追落後，股價大幅上揚。具體來看，在經濟復甦、入冬用煤旺季、進口供給偏緊支持下，5,500大卡動力煤價高位靠穩，煤礦企業盈利預期向好，龍頭中國神華（601088）憑藉強勁現金流和穩定派息優勢，自11月以來，股價累計升近16%，當前市盈率（TTM）為9.66倍，處於歷史偏高水平。受惠估值相對優勢，大金融股同樣也追落後。周五，銀行股全線大漲，宇宙行工商銀行（601398）股價飆升近6%。
利率趨上行 保險可憧憬
三季度以來，內地宏觀經濟和讓利政策迎來拐點，中長期國債利率持續回升，央行剛披露的三季度貨幣政策報告顯示貸款利率回升6bp，一年期LPR互換利率近日再度走高，均暗示利率上行拐點趨勢確立。對銀行而言，經濟好轉意味着不良處置和撥備計提風險降低，營業成本減少，而利率上行有助提升資產端收益，利好業績表現，再加上估值存在安全邊際，吸引資金加速流入。
同樣地，中長期利率上行也利好保險股的業績表現，例如保險責任準備金計提折現減少蠶食稅前利潤、長端資產配置回報提升等，從增長性和估值安全來看，保險股仍有上望空間。而券商股，主要受指數高低、成交大小和情緒好壞影響，偏向於博弈風格，亦有望承接下來的補漲行情。
最後談談落寞的科技板塊，例如，計算機股、電子股、醫藥股等後市的看法。一方面，國內加息預期、年底流動性緊張、金融監管收緊，不利科技股情緒炒作；另一方面，估值偏高、政策風險、機構結算、周期股搶戲等，直接帶來資金流出，也終於打破三季度高低位切換不順的局面。
醫藥股估值前景轉悲觀
值得留意的是，此前高估的醫藥股正面臨較大的政策壓力，例如第四輪集採範圍擴大、新一輪醫保談判、高值耗材器械集採範圍擴大等，當中降價幅度顯著，高增長邏輯受到打壓，令不少股份估值和盈利中短期展望悲觀。綜合來看，目前A股仍以順周期主導風格，價值股估值已修復，性價比減弱，而不少優質增長股估值趨於合理，中期配置變得吸引，不過，仍需警惕和規避偽增長的科技股。
（筆者並未持有上述提及股份）