中泰國際
澳博控股2020年第四季淨收入為22.5億元，同比下跌73.7%；博彩收入為24.3億元，同比下跌75.8%，遜於行業平均；中場博彩收入為18.8億，同比下跌70.7%，遜於行業平均的-63.6%，相信主因是集團物業過於依賴本地及低端中場客人，而自從簽註放寬後，客房數目較多的路氹娛樂場較受惠高端需求的率先復甦。
集團第四季的經調整EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)為-3.23億元，符合我們預期，虧損環比收窄58.7%，公司是唯一於第四季仍錄得虧損的博企。雖然如此，我們認為公司存在明確的催化劑，主因：1) 得益於首個大型路氹項目上葡京即將開業，有助搶佔市場份額；2) 看好新任首席財務官(CFO)及首席營運官(COO)管理層能夠提升集團的經營效率；3) 續牌不確定性較低，相信估值仍具修復空間。
受惠上葡京次季分階段開業
集團位於路氹的「上葡京」已竣工，正等待相關政府機構的最後驗收，預計開業日期為今年第二季，較前期指引（今年的第一季）有所推遲，將視乎市場環境及復甦進度決定分階段開業的情況。集團去年第四季的日均營運開支為1,215萬元，與第三季水平相若。
管理層透露上葡京預計每日營運開支約700萬-1,000萬元左右，將把現有物業的2,000名員工調配至上葡京，預計能將現有物業的日均營運開支減少至1,060萬元左右。
因疫情影響，我們預計上葡京的爬坡進度將慢於過往的其他新賭場，但由於項目主打高端定位，相信能夠受惠高端中場的率先復甦。
另一方面，中免集團在上葡京設立澳門旗艦免稅店，我們看好在環球疫情下內地居民將更積極留國消費，連同毗鄰的葡京人酒店將帶來協同效應，進一步推動上葡京的客流量。預計上葡京於25年將貢獻42.4億元的經調整EBITDA，把集團19年的EBITDA提升超過一倍。
我們調整澳博控股今明兩年收入及盈利預測，以反映疫情及上葡京爬坡速度較我們預期慢的影響，預測21及22年經調整EBITDA分別為18億及59.1億元。由於行業及公司基本面出現明確拐點，上調估值倍數，目標價上調至11.9元，相當於2022年12.7倍EV/EBITDA(企業價值倍數)。由於近期股價急漲導致潛在升幅減少至18%，因此把評級從「買入」下調至「增持」。
本版文章為作者之個人意見，不代表本報立場。