中泰證券
藥明生物(2269)公布2020年業績，營業收入同比增長40.9%至約56.1億元(人民幣，下同)，股東淨利潤同比增長66.6%至約16.9億元，反映核心盈利的經調整淨利潤（剔除股權激勵開支、匯兌損益與公允值損益）同比增長42.9%至約17.2億元。
股東淨利潤符合公司早前的盈利預告，營業收入與經調整淨利潤增長也非常強勁。
公司2020年上半年受疫情影響很大，但是下半年收入突飛猛進，收入接近上半年兩倍，而且產能利用率的提升等原因導致下半年毛利率較上半年高出約7個百分點，公司疫情後在銷售與管理費用等方面的控制也非常成功，導致核心盈利快速增長。
公司2020年獲得項目總數達103個，大幅超越2018年-19年的57個與59個的水平，年底項目總數達334個，創造歷史新高。從公司的項目構成來看，高收費的後期臨床項目不斷增加，三期臨床項目總數達到28個。
繼去年的高速發展後，公司表示2021年1季度又獲得28個項目，因此有2021年全年將爭取獲得80個項目。公司早前以研發外包（CRO）業務為主，但是越來越多的項目推進到商業化生產階段，而且公司獲得大量新冠訂單，未來收費較高的合同生產服務（CMO）業務將快速發展。公司預計2021-22年新冠相關的項目將分別獲得4億美元至5億美元與2億美元至3億美元的收入，因此未來三年收入將持續高速擴張，預計2020年至2023年預測收入CAGR將高達45.4%。
持續收購 產能迅速擴張
為了滿足不斷擴大的疫苗與創新藥生產需求，公司近期持續收購優質資產。繼2020年底收購德國拜耳（BAYN DE）位於德國的生物原液廠後，公司今年又收購輝瑞（PFE US）的中國工廠，目前生產基地遍布全球，總產能預計將從2020年的54,000升增加到2024年的43萬升。
公司2020年收入略微低於我們早前預期，我們因此輕微下調2021年至2022年預測盈利預測。公司為了擴張產能將2021年預測的資本開支指引上調至約80億元，並且預計2022年預測資本開支也將達約60億元，高於早前市場預期，我們因此調整自由現金流預測，將目標價從126.1港元下調至103.2港元，但是中期看我們認為由於全球生物創新藥與疫苗研發生產的需求非常強大，收購優質資產擴張產能有利於公司的中期發展。
公司股價近期隨高估值板塊回調。我們看好公司有能力維持業務高增長，重申「增持」評級。
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