安捷證券
維亞生物 (1873)2020年實現營業收入約7億元(人民幣，下同)，同比增長115.7%，大致符合安捷證券預期；其中服務換現金(CFS)收入6.1億元，同比大幅增長145.9%，超出安捷證券預期約10%；服務換股權(EFS)收入約9,227萬元，同比增長19.1%。實現經調整淨利潤2.5億元，同比減少20.7%，主要由於EFS業務貢獻利潤不及預期。
整合朗華製藥，加速打造一站式研發生產服務。朗華製藥2020年共實現收入15.2億元，同比增長22.7%，其中合同開發及製造組織(CDMO)業務實現收入8.8億元，同比增長54%；實現淨利潤1.7億元，同比增長134.5%。
未來3年有望收入翻倍
管理層預計，未來3年朗華製藥有望實現收入翻倍增長。目前公司與朗華的資源整合正在順利推進，持續加速一體化平台建設，打造藥物管線需求閉環，帶來新的收入增長引擎。
EFS項目推進順利。2020年公司與阿斯利康(AZ.US)就Dogma Therapeutics的全球首個PCSK9 抑制劑小分子化合物達成收購協定，預計2021年至2022年該筆收購的利潤會逐步顯現。
安捷證券採用分類加總(SOTP)估值法對公司進行估值，維持公司「買入」評級，調整目標價至11.04元(港元，下同)，對應24.1倍/18.5倍2021年預測/2022年預測市盈率水平：考慮公司收購朗華及CFS業務增長穩健，安捷證券上調2021年預測/2022年預測/2023年預測收入至24.1億/31.3億/41.3億元；考慮到CDMO業務毛利潤率低於CRO業務，下調2021年預測/2022年預測/2023年預測毛利潤率至36%。
考慮公司研發費用率低於預期，安捷證券下調2021年預測/2022年預測/2023年預測研發費用率至6.0%/5.9%/5.8%。
另外，考慮近期十年期美債收益率上揚，安捷證券上調DCF(貼現現金)流估值中的無風險收益率，調整目標價至11.04元。
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