中泰國際
建發國際集團(1908)實幹的管理團隊、成熟的品牌力與較強的融資能力，相信公司有望穿越行業周期，實現持續穩健的利潤增長。由於建發2020年交付與2020-2021年銷售超預期，我們上調2021/2022年淨利潤8.4%/8.4%至30.2億/39.2億人民幣，下同。考慮股份攤薄作用，我們上調2021/2022年每股盈利(EPS)5.5%/2.8%。我們相應將目標價上調至17.35港元，對應5.7倍 2021年市盈率(PE)；根據2021年4月末的土地儲備，我們將公司最新每股資產(NAV)預測上調至19.27港元/股，目標價對應10%的NAV折讓，考慮公司較強的行業競爭力，我們認為這一折讓合理。目標價對應現價有24.8%的潛在漲幅，我們重申買入評級。
公司於2020年全年/2021年1季度實現合約銷售908億/405億元人民幣，同比增78.8%/ 427%；公司2020年完成了銷售目標的130%，我們預相信2021年1,200億元人民幣的目標亦相對保守。拿地方面，據我們統計，公司於2020年全年/ 2021年前4月新增貨值1,433億/724億元人民幣，平均地貨比為51%/55%，土儲整體盈利能力穩定、合理。我們認為，公司較強的銷售、拿地能力來自：1）實幹的管理團隊；2）成熟的企業品牌；3）較強的融資能力。值得注意的是，公司於20年末實現「三條紅線」指標前部達標，進入綠檔房企。在新的政策常態及行業格局下，我們認為公司的競爭優勢突出，護城河穩固，有望實現持續積極的銷售、利潤增長。
6月3日，公司宣布以先舊後新方式配售6,500萬股予Cederberg Capital，配售價14.50港元/股，較前收市價無溢價/折讓。配售股份相當於公司已發行股本的5.52%。
長線基金入股影響正面
配售所得款淨額為9.4億港元，其中約85.1%將用於償還貸款，約12.8%用於擴充土地儲備，我們預計此次配售將幫助公司進一步降低槓桿水平。Cederberg Capital 總部位於倫敦，設上海辦事處；截至2021年4月，基金AUM約36億美元；採用長期基本面驅動投資法。我們相信長線基金入股體現對公司價值的認可。我們認為此次配售對公司影響非常正面。
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