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大福證券
受發電設備容量增加及利用小時上升所帶動，華電國際(1071)於08年的發電量同比上升27%至1,006.8億千瓦時。受惠於華電主要的供電地區山東省的利用小時上升，去年火電發電機組的利用小時為5,027個小時，同比上升5.8%，輕微高於全國平均利用小時4,911個小時。
新增收購提升發電量
華電的發電設備容量增長較我們的預期為低。主要受公司在08年年中購買應佔發電設備容量1,497兆瓦所帶動，其應佔發電設備容量於08年僅同比上升13%至18,459兆瓦，但顯著低於07年的36%增幅。
於08年底，華電宣布以人民幣7.29億元收購華瑞公司的100%股權。華瑞公司乃集中生產及銷售電力及熱力，其總應佔發電設備容量為765兆瓦，該公司亦從事維修及測試電力設備業務。該收購事項乃按0.73倍的07年市帳率及3.2倍的市盈率定價。經考慮08年的煤炭成本上漲導致發電行業的經營環境越趨嚴峻，該收購價乃屬公平合理。於完成收購後，預期華電應佔發電設備容量將較08年的水平增加4%。受新增建設及潛在收購活動所帶動，我們預期華電於09年的總應佔發電設備容量將同比上升22%至22.5吉瓦。
由於經濟放緩導致利用小時下跌，故我們預期華電於09年的利用小時將同比下跌5%，與我們預期的全國平均跌幅相符。預期華電於09年的發電量增長將進一步放緩至13%。
現貨煤價自8月底開始偏軟，有助華電減少其08年第四季的虧損，並將有助該公司於09年轉虧為盈。估計單位燃料成本同比上漲40%，我們預期華電於08年將錄得淨虧損人民幣18.55億元(每股虧損：人民幣30.8分)，而該公司的虧損亦由08年第三季的虧損人民幣8.74億元減少至第四季的人民幣4.75億元。受惠於單位燃料成本同比下跌10%，預期華電於09年將錄得利潤人民幣3.91億元(每股盈利：人民幣6.5分)。按照0.8倍預計市帳率計算，我們給予該股的目標價為1.91元(昨收1.6元)。
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