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■美財長蓋特納宣布新的金融救援計劃，旨在穩定金融市場。
信誠證券資產管理部聯席董事涂國彬
美國新財長蓋特納於本港時間上周二晚上公布拯救金融業方案，大家批評細節欠奉。的確，唯有說得清一個方案，才能談對錯，沒細節則沒太多可說。如其所說為真，尚要等幾星期才可補充細節。無論如何，演說中提及的，跟前財長保爾森或英國首相白高敦所說的比較，似乎較貼近保爾森買入毒資產的想法。事實上，蓋特納強調政府牽頭讓私人資金搞活市場，這想法當日也有，今天更應重視。
重提道德風險合第二波
說起來，保爾森走錯一步，影響卻極深遠。去年美國最需要穩住信心，他卻強調道德風險，未能果斷拯救所有銀行，任由雷曼倒閉。一子錯，滿盤皆落索。應該出事必救之時，未能做到，正是保爾森當財長時的錯誤決定。
眾所周知，突然大病，不應立即追究平日生活不規律或缺乏運動，而是要急救；到了病情穩定，則要慢慢調理，改變生活習慣，固本培元。
假如我們套用上述道理，去年發生的第一波金融海嘯正是大病剛開始，目前第二波則是病情稍為穩定的時間。第一波漸漸過去，第二波開始提及道德風險未必不好，因為目前要扭轉大眾的預期，包括對華爾街作風的政府處事能力的負面想法，以改變投資者或消費者的悲觀預期，避免大家不投資、不消費的惡性循環。
換言之，信心穩定之後，只要保命不死，有選擇的救，政府只提供誘因，主力以私人市場力量，再改變企業管治不足，可能不適合第一波的，反而適合第二波。
怎樣定價關乎生死
要真正改變投資者預期，先要決定怎樣為被稱為有毒資產的金融工具合理定價，不能一直懸而未決，這才是第二波的難題。要為這些無法定價的資產重新搞活市場，比什麼都來得重要，因為不論是銀行資本實力，抑或尚有多少資產變成廢紙，以至投資者應否趁低吸納，全都取決於如何定價。
反過來說，私人參與之所以重要，是這樣一來定價才客觀。若由政府定價，多花少花都不行。當然，目前環境的市價，資產往往低於賬面值，銀行可能要再撇賬，未必願意賤賣，這也是惡性循環。
正因如此，未來最值得期待的細節，是具體怎解決這問題。如果參照聯儲局主席伯南克過往的言論，個人估計可能與拍賣和機制設計等學問有關。
事實上，政府、企業和私人的過度借貸後，再經過金融創新的複雜工具連串倍大，危機涉及的金額遠超正常可承受範圍。若要政府一力承擔無條件注資，任何政府均沒足夠財力應付，如擔沙填海。惟有透過刺激私人企業，以自利原則放膽在此際趁低吸納長期持有，才可借力打力，把經濟自惡性循環中救出來。說到底，賺蝕生死重點全在定價。
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