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■徐州華潤電力有限公司全景。
大福證券
由於預期單位燃料成本下跌，故我們將華潤電力(0836)的09年盈利預測調高25%至51.28億元(每股盈利：1.25元)，而將其08年盈利預測維持不變。按照09年預計市盈率13.4倍計算，即過往5年的平均值，我們估計華潤電力核心電力業務的價值為每股16.85元。於計及華潤電力的煤礦投資帳面成本後，我們將該公司的目標價調整至23.73元(昨收15.48元)，預期該煤礦將於2011年投產。
華潤電力最近發出盈利警告，表示由於煤炭成本急升，故該公司的08年利潤將同比下跌約50%，惟其淨發電量仍同比穩步增加23%。這與我們的預期相符，而且在電力及熱力生產及供應利潤於08年首11個月同比大跌84%的情況下，我們預期華潤電力的表現較其同業優勝。
華潤電力發展迅速，自該公司於2003年上市後，其淨發電量的年複合增長率為31%，受內地電力消耗量疲弱及華潤電力延遲其建設計劃所拖累，華潤電力的09年電力銷售額或將放緩。華潤電力的淨發電量繼08年第四季同比減少2%後，於1-2月份亦同比下跌3%至9,655吉瓦時。於考慮華潤電力的利潤小時可能同比下跌5%以及其潛在收購及建設項目的貢獻將令該公司的發電量增加13%後，我們將該公司的09年產量預測調低至同比增長10%。
煤價下跌紓緩成本壓力
可幸的是，經濟放緩令秦皇島動力煤指標價格由7月中的最高位下跌44%至3月初的每噸人民幣557.5元，較08年的平均價格低23%，紓緩了內地發電產商對成本的憂慮。我們預期華潤電力的09年單位燃料成本將同比下跌10%，與我們估計的業內水平相符，而該公司的08年單位燃料成本則預計同比躍升46%。因此，我們將華潤電力的09年盈利預測調高25%至51.28億元，較我們對該公司的08年盈利預測高兩倍，而我們的假設燃料成本每變動1%，則我們對該公司的09年盈利預測亦將變動3%。
受惠國家深化電價改革
根據總理溫家寶於第11屆全國人大二次會議上發表的工作報告，中央政府將於2009年加快資源產品定價機制的改革。具體措施包括中央政府將繼續深化電價改革，逐步改善上網電價、輸配電價及銷售電價形成機制。我們認為有效的煤電價格聯繫機制可減輕發電商與煤炭供應商之間的分歧，並有助提升市場對電力行業的投資氣氛。
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