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中銀國際
渣打集團(2888)09年1季度收入及利潤創出「新高」。我們認為，業績強勁表明公司能夠在艱難的經濟環境下保持核心利潤增長。雖然宏觀經濟形勢仍不明朗，但我們認為，越來越多的跡象顯示，短期內亞洲市場信貸減值情況可能好於我們之前的預期(預計09年信用成本:0.8%，略高於08年的0.7%)。
由於市場信心回暖以及近期有望公佈強勁業績，因此我們認為，渣打集團的核心盈利能力(預計09年平均資產回報率：0.8%，略低於08年的0.9%)和估值(03-05年間歷史最低市淨率水平：1.8倍)有望在未來12個月內回到正常水平。因此，基於1.6倍2010年預測市淨率，我們將目標價由80.60港幣上調至170.40港幣(昨收141元)，並將評級由持有上調至買入。我們建議注重基本面的投資者增持該股。
在管理資產增長方面，公司仍然資本充足、操作規範。4月6日宣佈的次級債回購及轉換要約已經完成，09年2季度將從中確認2.48億美元稅前利潤(倘該交易已於08年底完成，即為核心一級資本提升約10個基點)。資產抵押證券帳面殘值由08年底的3.8%減少至34億美元，我們認為，這是由於贖回。
個人銀行業務每月平均收入較08年下半年輕微下跌，但已略高於4季度的水平。受益於息差持續改善，按揭貸款表現卓越，特別是香港、新加坡、台灣及印度地區，同時貸款量有所上升，尤其是韓國。中小企業收入略有收縮，這是由於此業務的債務帶動性質，以及持續轉向有抵押產品。財富管理收入繼續放緩，公司對其短期前景保持謹慎態度。個人存款依然強勁，但債務的邊際利潤持續受壓。09年1季度的每月平均成本較08年下半年的平均水平下降10%以上，反映出公司持續的成本控制。個人業務資產質量符合預期，不良貸款比08年4季度的3.55億美元減少8,000萬至1億美元。
商業銀行業務收入大增
商業銀行業務收入大大高於上年。客戶收入大幅增長，仍然是整體收入的主要來源(估計佔75%)。此外，09年1季度，自營賬戶收入錄得非常強勁的增長(估計進行債務交易並錄得部分市值收益)。商業銀行業務市場份額繼續提高，現金、貿易及相關的外匯對沖等核心商業銀行業務仍是商業銀行業務的重要部分，而且淨息差和利差的上升足以抵消數量的下降。自營賬戶收入受益於主要由客戶產生的交易量及有效管理利率和外匯倉盤所帶來的強勁交易收益，我們認為，今年這些因素將持續帶來更多收入。企業融資於1季度表現非常出色，籌辦中的交易保持強勁。企業貸款的資產質量保持良好，目前減值處於低水平。儘管預警指標有所提升，但並沒有顯示集中在任何特定行業或地區的減值。
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