中資股透視：中國南車增長勁享高估值

http://paper.wenweipo.com [2009-05-22] 我要評論

放大圖片

京華山一

　我們看好中國南車(1766，簡稱南車)的長線增長價值，因為在內地的巨額鐵路基建業投資下，我們相信市場將在未來幾年湧現鐵路車輛採購熱潮。由於鐵道部將在今後幾個月大量採購機車、動車組及城軌地鐵車輛，我們預期南車將很快進入合同旺季。我們估計南車今年新訂單額將超過500億元人民幣，從而成為該公司的短期催化劑。我們將按現金流折現法計算的目標價從4.90港元調高到5.10港元。維持買入評級。

　09年首季業績欠佳，但09年收入前景依然穩健。南車公布08年度收入按年增長31%至350.9億元人民幣，主要由機車、動車組及城軌地鐵車輛的強勁銷售所帶動。同時，毛利率亦從07年度的15.0%擴闊至08年度的16.6%。不過，公司09年首季業績卻表現不濟，期內收入僅按年增長9.6%至73.7億元人民幣。受利潤率萎縮及鐵道部押後貨車招標的影響，首季純利按年重挫47.5%至1.9284億元人民幣。

　機車、動車組及城軌地鐵車輛將成為可持續增長的動力。我們預期鐵道部的機車、動車組及城軌地鐵車輛採購規模將在今後幾年出現快速增長，以實現在2020年底前電氣化鐵路佔鐵路總長(120,000公里)逾60%的策略性目標。同時，我們相信軌道車輛的增長熱潮將跟隨巨額的鐵路基建投資而湧現。

大量新訂單料將接踵而來

　由於鐵道部將在09年安排大量訂單採購軌道交通設備，我們預期南車將很快進入落實合同的旺季。我們估計南車的動車組、機車及貨車新訂單總額將在09年超過500億元人民幣，亦即與08年底530億元人民幣的積存訂單額相若。

　訂單增長強勁，值得估值溢價。我們相信鐵道部接下來的大型新訂單將成為南車的短期催化劑，因而將現金流折現法所計算的目標價從4.90港元調高至5.10港元。新的目標價相等於09年度市盈率25倍及10年度市盈率20倍，加09年息率後較現價有16.6%的上升空間。維持買入評級。