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■魯比尼分析，經濟復甦後增長將低於2.75%，至少維持兩年，可能更長。 美聯社
有新末日博士之稱的紐約大學經濟學教授魯比尼前日在《福布斯》雜誌撰文，細析全球經濟走向復甦的十大障礙。他預測，全球經濟在中期內只能展現疲弱增長，美國經濟復甦在未來數年也會低於趨勢，甚至存在W形衰退風險。
魯比尼說，當前關鍵問題，並非環球經濟會在今年第3、4季，還是明年首季走出谷底，而是一旦觸底回升，中期經濟增長會是強勁還是疲弱。
目前主張「嫩芽萌生」的樂觀派認為，美國2010年經濟增長會回升到接近2.75%。鑑於美國歷次衰退後大多出現高於趨勢的增長，許多樂觀派甚至認為需求和產量回升，帶動增長率在未來數年飆升至趨勢水平(即3.5至4%)以上。
但魯比尼分析，經濟復甦後增長將低於2.75%，至少維持兩年，可能更長，原因是解決過去10年嚴重脆弱性和信貸過度問題需時，而限制中期經濟增長的十大因素如下：
1. 債務比例過高
這次金融危機源於美國家庭過度借貸和消費、金融機構過度涉足高風險借貸、環球經濟商業槓桿比率過高，以及樓市、資產和信貸泡沫爆破，所以這是債務、信貸和償付能力的危機，而非僅僅流動性不足的問題。
然而，去槓桿化還沒真正開始，私人企業的虧損和債務正被納入政府帳目。缺乏真正去槓桿化或適當的債務重組，將引致侵蝕性債務通縮，限制家庭消費、企業投資和金融機構借貸。
解決方法：減債和以股換債，企業債和金融機構的無抵押債務應該轉化成股本。
2. 儲蓄增消費減
在經常帳赤字國家，包括美國、英國、冰島、西班牙、澳洲、新西蘭和多個歐洲新興經濟體，消費者需要削減開支、增加儲蓄，但從減債、回復資產淨值，到恢復強勁消費，需時多年。
隨着價格通縮引發債務通縮，債務比率可能進一步上升，家庭要削減債務，便需大量儲蓄，但大幅削減開支，衰退將演變成近乎蕭條，收入下跌又進一步提高債務佔收入比率。
3. 金融系統受損
金融系統嚴重受損，信貸危機不會快速紓緩。目前美國300家非銀行按揭商倒閉；結構性投資工具系統消失；兩家大型投資銀行破產，兩家合併，兩家轉變成銀行控股公司；貨幣市場基金無法彌補成本；半數對沖基金可能倒閉；私募基金面對重大融資危機；金融保險公司也受困需要政府援手。
系統性金融危機通常持續數年，但許多經濟活動建基於信貸融資，今次危機將造成持久損害，限制家庭和企業借貸、消費和投資。
4. 私企盈利受壓
大部分私人企業承受嚴重財務壓力，營業額增幅緩慢、通縮壓力和債務違約上升等因素損害盈利，限制提升生產、招聘和資本開銷能力。企業面對流動性危機，借貸和發債困難，可能引致債務重組成本高昂。
私企最大復甦障礙是盈利能力疲弱。如果環球經濟在2010至11年以低增長率復甦，企業營業額增幅也會較慢，如果全球通縮壓力不散，企業議價能力將受限，邊際利潤將進一步受壓。裁員等控制成本措施有限制，過度裁員宏觀上有負面影響，職位減少將削弱消費，削弱公司盈利。
5. 公債升扯高利率
由於社會承擔私企虧損，公共債務急升。美國國債佔GDP比率將從40%增至80%，達到約9萬億美元(約70萬億港元)。如果長債息率增至5%，利息開支便達到4,500億美元(約3.5萬億港元)，佔GDP3%。數以萬億美元國債將拖累美國中期增長。
政府債務比率上升最終將導致利率高企，私人借貸困難，甚至引發主權國家融資或違約風險。
6. 通脹通縮危機
由於通縮力量仍然龐大，各地央行處理財赤的貨幣政策暫時未觸發通脹。但如果各央行無清晰的退出市場策略，通脹和另一場資產和信貸泡沫將會產生，最近股票、商品和其他風險資產價格飆升，明顯是熱錢驅動，並無經濟基礎改善的理據支持。
印銀紙較減稅和削開支容易，所以政策制定者對通脹抗拒較低，但如果各央行容許通脹肆虐，去到某個階段，他們將要推行痛苦的通縮政策。
7. 失業率仍急升
全球失業率仍在急升，根據經濟合作與發展組織估計，發達國家的失率業至2010年將升至10%，衰退結束後的溫和經濟增長，只能助失業率緩慢下降。
伴隨高失業率的是低收入、低消費和低增長，家庭償還債務能力受蠶食，按揭、信用卡、學生和汽車貸款違約率與失業率也息息相關，而全球化、科技發展和國際貿易也對工資造成壓力。
8. 全球貿易失衡
過去10年，美國和其他赤字國家側重消費者，而中國、德國、日本，以至大部分亞洲和新興市場，則側重生產商，倚賴赤字國的需求維持增長。這個失衡系統現時受到挑戰，過度消費國要削減赤字，過度儲蓄國將要降低盈餘，但後者如縮減淨出口，便需要催谷內需，令本土消費增長快過GDP，才能維持潛在增長率，一旦失敗，全球需求將會不足，引致更加疲弱的全球經濟復甦。
9. 大政府恐阻增長
大政府角色有助防止衰退走向蕭條，但錯誤的公共政策可能引致低於趨勢的經濟增長率。舉例，貿易保護主義引發高昂成本；金融保護主義限制外商直接投資；國債和財赤攀升引致利率高企，需要異常的稅務政策避免債務持續引發的問題；金融機構監管加強，將影響信貸增長；政策干預經濟事務擴大，將扭曲私企發展。
10. 發達國或續衰退
發達國家仍存在經濟下滑的風險，原因有五：一、人口趨勢，例如人口老化；二、人力資本貶值，工人長期失業流失技術，年輕失業工人欠缺在職訓練，教育和培訓的投資減少；三、低於水平的資本開支和資本累積，將削弱生產力；四、私企因公營企業赤字引發的排擠效應，和國債息率上升影響增長；五、過去10年赤字國家的經濟增長都是人為，由過度借貸、高槓桿和過度消費推動。 ■《福布斯》
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