|
美國經濟數據好消息不斷，進一步顯示經濟衰退或已成為過去，加上市場憂慮美匯於財赤及沉重國債的雙重陰霾下持續走弱，刺激商品價格上揚，其中涵蓋19種商品的CRB指數，於5月份累積升幅達12.3%，為1974年7月以來最大單月升幅。雖然商品價格近期升幅已不少，短期調整似乎在所難免，不過筆者認為現時正是買入商品的時機。
事實上，除了環球經濟數據造好，而更重要的是美國的融資市場亦有好轉跡象。根據美國財政部的顯料顯示，截至3月底止，21間美國最大的金融機構透過購入資本計劃 (由美國資產紓困計劃的7,000億美元撥款內的2,000億美元設立的計劃) 向政府借取的資本性貸款額，已按月減少388億美元，相信與近期各大金融機構於股票市場集資有關，顯示經濟衰退或已成為過去，刺激商品價格上升。
另一方面，市場憂慮美國財赤嚴重，奧巴馬政府須進行大規模發債計劃將才可支持華府的龐大的財政政策，拖累10年期國債孳息率於上周一度升至3.74厘水平，遠高於3月中時的兩厘半，而該孳息於5月份已累積攀升約半厘左右，為2003年7月及8月以來最大的雙月升幅，美匯則相應下跌，刺激商品價格進一步造好。
貴金屬價格表現最平穩
雖然商品價格預料於美匯疲弱下造好，不過商品類別各適其適，總括而言，可分為能源 (原油、天然氣等)、農產品 (大豆、糖等)、貴金屬 (黃金、白金等)及基本金屬(銅、鉛等)四種。於衰退期的初至中期，貴金屬價格的表現最佳，相信與其受到避險情緒高漲而促使資金流入有關，而其餘三項——農產品、基本金屬及能源價格，則受累需求縮減而下跌，其中又以能源價格的跌幅最為顯著。不過隨着進入衰退期的中期，環球央行採取寬鬆的貨幣政策，製造出一個低息環境，於通脹預期的帶領下，商品價格得到支持，其中早前跑輸的能源價格更跑贏其餘三項。
隨着各地政府不繼救市，經濟最終由衰轉盛。通脹預期於增長期初段開始變得平穩，而除了農產品價格未有受惠經濟增長外，能源及基本金屬價格均隨着經濟復甦而上揚，而貴金屬價格則因避險情緒下跌而升勢放緩；及至增長期的中後期，經濟加速發展，基本金屬價格大幅跑贏其他商品價格，最終通脹預期變得一發不可收拾，所有商品價格都急升，原來衰退期己悄然而至，最後於經濟數據的配合下，市場無可否認進入衰退，所有商品價格都掉頭向下，其中貴金屬因避險情緒支持而最先反彈。
已屆買入商品時機
雖然上述四項商品的周期不盡然相同，不過最佳的買入時機似乎在於，衰退期中期時、低息環境所刺激的通脹預期之後，及實際經濟增長出現之前。從各項數據顯示，由於環球減息周期已接近尾聲，加上經濟未見實質增長，而通脹預期亦開始回升，筆者相信現時已屆買入商品的時機。
筆者預料商品價格升幅甚至遠較2002至2008年為大，主要因為本次通脹的源頭並不僅在於由寬鬆的貨幣政策所製造出來的低息環境，而是由歐美日世界三大經濟體央行牽頭所推行的「量化寬鬆貨幣政策」，其中美聯儲的資產負債表預料會增加至4.75萬億美元，而該金額將超過美國本地生產總值的30%，亦遠超過日本央行於2001至2006年期間首次實行定量寬鬆時，佔當時日本當地的本地生產總值22%的水平。
不過從經濟數據看來，暫時仍未見有通脹重臨的跡象，主要因為環球經濟下滑令各國物價仍面臨向下壓力。
日量化寬鬆 商品1年後上揚
不過，參考日本於2001至2006年間首次推行的「量化寬鬆」貨幣政策，當時推行政策的目的在於降低借貸成本以刺激經濟，以及抗衡金融業和消費者同時所造成的通縮力量，可是最後未竟全功，刺激經濟的效果未如理想，加上當時日本的剩餘產能太多，通縮情況未有顯著改善，可是其龐大的貨幣供應，則透過「利差交易」流出日本，把通脹輸出至其他資產市場，商品價格從此拾級而上。當年日本實施「量化寬鬆」一年後，環球商品價格才開始顯著上揚。
期貨基金直接受惠商品價升
事實上，要獲取商品價格上升所帶來的利潤，投資者除了可選擇投資於商品股及資源股外，亦可選擇直接投資於與股票市場相關性偏低的商品期貨市場。根據理柏的分類，坊間現時共有9隻直接投資於期貨市場的商品期貨基金，而當中又以施羅德另類投資方略－施羅德商品基金最能捕足商品價格周期所帶來的機遇。以上所列的商品期貨基金，其實可再細分為金屬期貨基金、能源期貨基金及農產品期貨基金三大範疇，而施羅德商品基金則採取積極型的管理方式，可彈性投資不同市場，投資的商品種類甚至多達64種，加上由於該基金不受基準指標局限，故基金經理可配合市況靈活調整各類部署，投資者則可作長線持有。截至4月30止，該基金的農產品、能源及金屬的投資分佈分別為40.6%、32.1%及27.1%，而主要投資的商品有原油(21.4%)、大豆(8.6%)、銅(8.2%)、糖(7.1%)及黃金(5.8%)。 ■東驥基金管理
|
