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環球股市於2009年上半年呈先低後高的形態發展，不少投資者的投資意慾重來，希望可在下半年賺點回報。筆者認為第三季的市場走向或與今年首季相近，如果屬實，則信用市場於第三季或再跑贏股票市場，即高收益債券應有不俗表現，建議進取的投資者可選擇當中最具上升潛力的亞洲高收益債券。 ■東驥基金管理
現時歐美的多項經濟數據個別發展，其中領先指標如採購經理指數等數據有好轉跡象，惟滯後數據如失業率等則仍不斷惡化，筆者認為當上述兩種數據走向背馳，正正就是「牛市一期」的特徵。不過，有見於現時有不少分析員或因應早前投資市場氣氛轉好，而調整對未來公佈的企業業績預期，將促使後者難再有意外驚喜，減弱股市上升動力，故預計環球股市於第三季將進入鞏固期，以消化第二季環球股市過急的升幅。
股市鞏固消化次季升幅
股票市場或因盈利預期而受壓，然而信貸市場則持續改善，銀行流動性已差不多恢復至雷曼倒閉之前的水平，就是最強而有力的證明。不過，信用市場資產類別中，筆者最為看好亞洲高息債券，原因之一為，亞洲的槓桿水平低於美國及歐洲，另亞洲銀行體系相歐美銀行體系的的財政狀況較佳，因此基調較為穩健。亞洲銀行已反映環球銀行業的最壞情況，因為相對於環球同業，亞洲銀行的實力較強勁，並處於較佳的位置以抵禦危機。
亞洲銀行體系財政健全
事實上，環球股市自今年三月起轉勢，亦為亞洲信貸市場提供較佳的環境，鑑於投資氣氛及承險意慾改善，投資者對亞洲高收益債券的需求上升，導致息差顯著收窄，亞洲高收益債券的價值顯著回升，以年初至今的總回報計，亞洲高收益資產類別是各項投資資產中表現最強勁之一。雖然高息債券與美國國債息差已收窄，但根據美林亞洲高收益企業指數，亞洲高收益市場的孳息約為13%，而息差則約為10%，估值仍處於吸引的水平。
孳息約13%仍然吸引
根據標準普爾數據顯示，亞洲在抵禦經濟衰退的表現優於美國，亞洲債券的淨降級比率(計算所有評級債券的淨降級減淨升級)為-15%，相對於美國的 -39%為少。雖然根據富達的資料顯示，於過去兩季，亞洲高收益市場約有五項公債出現違約的情況，相等於約7%的違約率，並不算高，由於環球經濟衰退對亞洲各國業務造成影響，但企業管治問題及詐騙亦是導致部分違約事件的原因，雖然筆者於現時的經濟周期下，估計債券違約及降級的情況將在未來數月趨升，但綜觀亞洲各地，為現時的票息及息差可能仍足以抵銷違約率顯著上升的情況。此外，最大機會出現違約的公司債券已遭市場調低價格，因此，即使有關債券進一步下跌，預料對整體回報的影響較低。
雖然現時亞洲債市的規模仍遠遠落後於歐美日債市，加上市場仍缺乏企業新債的發行，引起投資者對流動性問題的關注，但筆者預料亞洲各國政府均會採取擴張性的財政政策以刺激當地地經濟，加上配合亞洲經濟發展，市場將需要籌集資金以發展基建項目，刺激亞洲債券流動性得以大大提升，利好其價格。
債券基金勝單一企業債券
雖然不少投資者均表示，如果遇到價格便宜的優質債券，一般均會大量買入，並佔於其投資組合均有較大的比重，但投資者卻犯了集中投資的大忌，因為如果孤注一擲地買入單一企業債券，該企業一旦倒閉，則投資者可謂血本無歸，故建議投資者可以基金形式持有債券組合，以享分散投資之效，基金經理更會專注於由下而上的債券分析基本債券因素，並盡量繼續迴避最易受降級以至違約拖累的公司，主動增持估值吸引的債券，控制債券風險之餘亦為投資者帶來額外回報。
根據理柏環球的分類，現時仍未有「亞洲高收益債券基金」一項選擇，當中比較相近的分類是「亞洲太平洋債券基金」。根據該項分類，坊間現時共有19隻亞洲太平洋債券基金。筆者認為當中以富達基金-亞洲高收益基金年初至今 (截止7月10日) 表現最為亮麗，該基金主要投資於接近90%投資於高息企業債，該基金年初至今升至50%，大幅跑贏同儕，相信與其投資於中國房地產商債券及基本工業債券有關。
自年初以來，中國房地產商債券的表現非常強勁，投資氣氛廣泛轉好，可能顯示有關行業已遭過度拋售。在中國政府的鼓勵下，發展商獲取融資的情況改善，加上與2008年同期比較，首季房屋銷售回升，令投資者感到鼓舞。而售房回升有助紓緩大型發展商的流動性及再融資壓力，例如，雅居樂(BB -)、麗豐(B+)、路勁(BB -)及世茂(B+)等現金充裕的優質發展商自年初以來表現優於大市；另外，大部分商品價格自去年底的低位回升，帶動基本工業債券強勁反彈，棕櫚油加工商Ciliandra及產煤商Berau等印尼商品債券受惠於商品價格回升，以及有關行業的投資氣氛改善。
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