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中銀國際
聯想集團(0992)10財年第一財季業績顯示出海外業務已見底，降低成本結構也在順利進行。鑒於公司在內地市場增長強勁，我們預計公司在主要新興市場的市場佔有率將會上升，成熟市場業務也將企穩，因此將該股評級由賣出上調至買入。同時給予3.8倍歷史平均遠期市淨率，將目標價由1.80港元上調至4.70港元(昨收3.88元)。
營業利潤轉負為正
聯想集團公告09財年第一財季淨虧損1,600萬美元，但實現營業利潤1,300萬美元，好於上年同期的2.65億美元虧損。得益於出貨量環比增長30%、同比增長3%，收入環比增長25%至34.57億美元。因此10財年第一財季全球市場佔有率由09財年第一財季的8.2%提高到了8.6%。若扣除重組費用，10財年第一財季毛利率由09財年第四財季的10.8%小幅擴大至11%，我們認為收入的增長在很大程度上抵消了價格下滑以及產品結構調整所造成的壓力。重組行動收到了成效，10財年第一財季營業費用率由09財年第四財季的13.5%下降至10.6%。
保持內地主導地位
內地銷售收入環比增長42.6%，同比增長0.6%，目前收入佔比已經達到了48%。得益於經濟復甦和政府推出的刺激方案，10財年第一財季出貨量同比增加15%，市場佔有率提高0.3個百分點至28.6%。考慮到暑假來臨以及股市上漲對電子產品需求提供支撐，我們預計09財年第二財季國內電腦需求依然保持旺盛。
我們了解到IDC也計劃將中國電腦出貨量同比增幅預測由3%上調至8%。另一方面，我們必須強調電腦下鄉項目至今為止對國家的貢獻相當有限。據商務部統計，該項目下累計出售電腦數量只有11萬台，均價為3,300元。聯想所佔市場份額最大，為44%，其次是海爾的28%，方正的15%和同方的10%。由此看出內地品牌在農村市場佔有絕對主導的地位。所以我們認為傳統渠道仍是公司的主要增長點，而且管理層表示目前渠道庫存水平正常。
聯想將其海外銷售重新分類成成熟和新興市場，兩者收入分別環比增長8.5%和21.7%，而且對應的營業利潤率也分別由09財年第四財季的-3.0%和-17.3%觸底回升到了-2.9%和-8.1%。
隨着海外市場企穩，我們認為公司業務將觸底反彈。此外，公司的成本結構正在日漸改善，這將提升其長期競爭力。公司較為波動的業績扭轉紀錄使其市盈率高於同業平均水平。我們認為，目前鑒於盈利較高的不確定性，採用市淨率來為該股估值更為合理。 (摘錄)
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