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中銀國際
在國家4萬億元刺激方案的推動下，09年上半年工程自卸車板塊最先復甦，中國重汽(3808)的市場佔有率大幅提升。我們認為隨着宏觀經濟的復甦以及物流運輸業景氣度的提升，公司作為行業龍頭將從中受益。另外，我們認為公司與德國曼公司的合作從中期來看將大幅提高公司技術水平和產品競爭力。
公司是內地最大的重卡生產商，09 年1-8 月的市場佔有率達到了約25.9%。公司致力於重卡尤其是礦山用、工程自卸車的製造，同時生產城市、公路物流運輸用車，主要為半掛牽引車。零部件生產則涵蓋了發動機、駕駛艙、車軸和變速箱等。我們認為得益於上半年工程自卸車行業的最先復甦，公司的市場佔有率在此期間得到較大提升。但預計公司在物流業復甦中受益相對較少，市場佔有率也有所回落。但總體上來，我們認為中國重汽作為行業中的龍頭企業，將在重卡業整體景氣度的回升中受益。預計公司今年銷量與08 年基本持平。
上半年公司重卡銷量同比下降21.4%至53,195 輛，收入同比下降16.3%至141.6 億元，歸屬於股東的淨利潤同比下降39.8%至4.62 億元。預計下半年盈利水平與上半年基本持平。
09 年7 月，公司與德國曼公司簽署了合作協議進行長期戰略合作。公司的控股股東將出售給MAN Finance and Holdings（MAN）91,185,497 股已發行股份，同時公司還將發行給MAN可轉為599,062,839 新股的可轉股票據，每股現有股份的購買價格和每股可轉股票據的轉股價都在0.8113 歐元左右（約相當於8.76 港元）。合作協議完成及所有可轉股票據轉股後，集團母公司將持有公司51%的已發行股本，曼公司將持有25%+1 的股本。曼同意將其先進的卡車和發動機技術以獨家許可的方式在中國境內授權給集團生產銷售。
與曼公司合作有利中長期
我們認為與曼公司的合作有利於公司的中長期發展，因為該協議將給公司帶來符合國內更高排標的先進發動機技術，從而填補公司在技術方面的不足並在研發方面為公司節省時間和資金。而且曼公司將給予重汽新的車型平台，彌補目前斯太爾平台的不足。另外發行可轉債和出售現有股權所獲得的資金可用於未來新車和發動機的國產化。曼公司未來將持有25%+1 的股權，中國重汽仍將持有51%的控股比例。
我們認為內地經濟景氣度將穩步提升，重卡行業將受益於內地基建投資的實施和運輸物流業的復甦。預計2009-2010 年公司有望保持穩健增長。市場預期2009-2011 年每股收益分別為0.40、0.52 和0.62 元，目前股價對應約15 倍2010 年市盈率。由於2010 年汽車行業H 股平均市盈率在10 倍左右，我們認為該股目前估值偏貴。
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