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國浩資本
嘉華國際(0173)將於本月推出兩個總值15億元的地產項目。
10大內房股目前平均市帳率為2.15倍，相對於資產淨值平均折讓25%，2009年平均市盈率17.2倍，而2010年平均市盈率13.5倍。市值介乎40億與220億元之間的小型發展商平均市帳率1.26倍，2009年平均市盈率14.6倍，而2010年平均市盈率10.8倍。恒生指數成份股中的本地地產股的平均市帳率1.11倍。
嘉華國際目前相對於其資產淨值折讓52%，市盈率較低，與內房股及香港本地地產股相比價值被低估。本行認為其公允價值為每股3.36元，現價相對於其每股5.60元的資產淨值折讓40%，較截至09年底的每股3.24元的帳面價值只溢價4%。
上海項目利潤高
市值為66億元的嘉華國際專注於香港與上海房地產市場，上海項目大都於2001年至2002年收購，成本較低，這將保證未來幾年利潤率較高。財務狀況強健，2008年底淨負債對淨資產比率只有45%。
嘉華國際09年上半年純利按年跌38%至1.55億元。中期盈利主要是由於期內較少項目入賬所致。中期息維持0.01元不變。
截至09年6月30日，公司的總資產在173億元(70%在內地，30%在香港)。投資物業的賬面值37億佔其總資產的21%或股東權益的46%。
嘉華國際在中國內地共有樓面面積220萬平方米，其中30%在上海，70%在廣州。樓面面積共14萬平方米的上海慧芝湖花園2期將於2009年完成。這個項目預售已逾90%，預售額超過20億元人民幣。
公司本月將會推售嘉御山（一個位處香港的豪宅項目）餘下的單位及上海慧芝湖花園2期，兩個項目分別現值11億元及3.5億元人民幣。巿場對這兩個項目的反應將會成為短期內股價表現的催化劑。
本行上調2009年純利至8.71億元（每股盈利為0.352元），2010年純利為12.01億元(每股盈利為0.486元) ，現價相當於7.6倍的2009年市盈率和5.5倍的2010年市盈率。維持買入評級，12個月目標價3.36元（現價為2.65元）。
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