 放大圖片
中銀國際
九興控股(1836)公佈了09 年3季度業務最新情況。我們注意到現在鞋類製造的品牌客戶對於需求前景更加樂觀。鑒於趨勢向好以及庫存水平較低，我們預測4季度製造業務收入僅會同比下降4.5%。上半年公司調整了零售網絡並於3季度恢復了擴張。我們將目標價由13.80港元上調至17.45港元(昨收14.5元)，評級由持有上調至買入。
庫存處於較低水平
上周公司公佈了09年3季度的業務最新情況。我們認為當前鞋類製造的品牌客戶對於需求前景更加樂觀。鑒於趨勢向好以及庫存水平較低，我們認為存在的是上行風險，現在預測4季度製造業務收入僅會同比下降4.5%。上半年公司調整了零售網絡並於3季度恢復了擴張。我們將09年製造業務銷量增長假設由-15%上調至10%，均價提升幅度假設由4%小幅下調至2%。
現在預測2009年全面稀釋每股收益僅同比下降8%，2010和2011年分別恢復到7.7%和13%的正增長。目前股價對應11.5倍2010年市盈率。手持現金達到了4億美元左右，且設備利用率較低以及零售業務的逐步擴張導致資本性支出預算非常有限。假設閒置資金為3億美元，排除現金因素後股價對應的市盈率只有9.4倍。我們給予12倍目標市盈率，與裕園集團的目標市盈率基本持平。公司業務本身的價值達到了每股14.50港元。再加上每股2.95港元的現金，我們將目標價由此前的13.80港元上調至17.45港元。另外根據未來三年90%的派息率推算，股息率達到了6.9%。我們將該股評級由持有上調至買入。
手持訂單持續增加
我們注意到3季度業務更新中釋放出了一些品牌客戶信心提升的信號。從目前10月中旬的手持訂單狀況推算，銷量同比降幅由1、2季度的雙位數明顯收窄到了單位數。總體上品牌客戶在1季度中非常謹慎，將正常的庫存數量削減了大約15-20%。到了2季度他們意識到削減程度過高，必須補充庫存。復甦的真實性仍有待確認。3季度銷量降幅淨一部收窄，一定程度上是得益於內地黃金周前出貨由10月提前到了9月。這體現出品牌客戶相比過早提貨更擔心庫存不足，意味著經銷商渠道的庫存仍維持在較低水平。即便部分訂單的交付比預定來的更早，但手持訂單出現了持續增加。
公司認為銷量回升是因為品牌客戶有意在一個季度內引入更多的設計和款式。憑借在產品開發和在短時間內供應小批量的貨物等方面的實力，公司可以維持產量和較高數量的設計。品牌客戶將推出價格較低的新系列，而公司將把產品結構由低檔休閒調整到高檔時尚以緩解價格壓力。 (摘錄)
|
放大圖片
