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大福證券
永旺百貨(0984)09年上半年盈利同比減少49%至5,600萬元，顯示經濟下滑對華南地區的消費者開支影響較大。雖然該公司透過增設更多分店及進行推銷，令其整體收入同比增加8%至28.16億元，但其新店會延遲達致收支平衡；該公司的毛利率因而由08年上半年的34.0%下跌至09年上半年的31.9%。
成本控制措施已見成效
永旺員工成本與營業額的比率由11.0%下跌至10.4%，雖然該公司期內增設3間新店，但其租金成本與收入的比率亦僅由10.1%輕微上升至11.3%，可見該公司的成本控制措施已見成效。永旺仍擁有充裕的現金，於09年上半年底該公司擁有13億元現金，該公司的內部資源應足以應付其擴展分銷網絡的開支。
永旺與其他倚靠特許專營銷售業務佣金收入的百貨公司營運商不同，該公司09年上半年的營業額主要來自其直接銷售業務，該業務的營業額同比增長10%至24.40億元，佔該公司總營業額的87%。按銷售項目分類，該公司食品業務佔整體營業額的比例由08年上半年的40%增加至44%，而其家庭用品業務的比例則由35%下跌至33%。食品銷售業務受經濟轉變的影響較小，但其毛利率卻十分微薄。
香港新設分店表現理想
雖然永旺的香港業務亦因經濟下滑而嚴重受損，但該公司的新店投入服務所帶來的盈利，足以抵銷經濟不景導致的盈利跌幅。該公司香港業務的收入同比增加7%至15.86億元，而其分部利潤亦同比躍升11%至9,500萬元。期內永旺增設兩間分店，分別位於沙田及荔枝角，其業務表現均令人滿意；而該公司荃灣分店的裝修工程完成後已於5月重開，該分店的人流亦見改善。於09年上半年底，永旺於香港擁有31間分店，包括4間獨立超市。
內地業務方面，永旺的收入同比攀升11%至12.30億元，主要受該公司分別於今年5月及7月開設佛山及深圳兩間分店以及於2008年11月開設惠州分店所帶動。然而，若計及其固定資產的減值虧損1,300萬元，該公司的內地業務仍錄得虧損300萬元。於09年上半年底，永旺於華南經營15間分店，其中包括兩個購物中心。
永旺預期該公司透過採取策略性的分店增設計劃，其香港業務的盈利貢獻將可保持穩定。於今年底前，該公司將於將軍澳開設一間獨立超市及於廣州增設兩間綜合購物百貨公司，以提升該公司的經濟規模。華南地區的消費開支有所改善，永旺勢將受惠，而其較為成熟的香港業務亦料將達致平穩增長。我們給予該股的目標價為16.00元，相當於09年預計市盈率13倍，或扣除現金前的市盈率10倍。
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