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國浩資本
中國神華(1088)公佈首3季度收入及利潤合計892億元人民幣和260億元人民幣，分別按年增長13.7%和14.6%。業績和市場預期相符。2009年首9個月的煤炭產銷率分別增長15.2%和10.4%至1.59億噸和1.90億噸，相當於全年目標的80%和86%。售電量下降4.9%至667.8億元千瓦時，相當於全年目標的77%。
首3季度的銷售均價按年增4.7%至每噸387.5元人民幣，本行相信和上半年387.5元人民幣的單價相比，第3季度煤價保持穩定。合同煤比例由去年首9個月的82.3%下降至09年首9個月的71.1%，但較上半年略高。本行估計全年的合同煤比例在70%左右。
在電力及原料成本的推動下，自產煤單位成本上升16.6%。管理層表示哈爾烏蘇和布林泰等高成本煤礦產量上升導致較高的單位成本。首9個月的經營利潤率為42.5%，而去年同期則約42.7%。公司銷量自3月份以來持續提升，本行預期公司全年目標完全可以實現，主要因為第4季度的經濟活動不斷改善。
本行預計2009、2010年的盈利分別為303.8億元人民幣和324億元人民幣，每股盈利1.52元人民幣和1.62元人民幣，按年增長14%和7%。公司2009、2010年的市盈率為21.0倍和19.7倍，估值合理。
評級由買入調低至持有，目標價維持在36.8元(昨收35.75元)，相當於2010年20倍市盈率。現貨煤價格上升和母公司資產注入將是未來股價催化劑。
兗煤營運改善估值合理
由於售價和銷量降低，兗州煤業(1171)前三季度按中國會計準則下的收入和盈利分別下降25.5%和54.7%至153.38億元人民幣和30.28億元人民幣，每股盈利0.62元人民幣。業績和市場預期相符。
首3季度銷售按年增長0.37%至2,749萬噸，逐季而言，一、二、三季度的銷售分別為792萬噸、975萬噸和983萬噸，公司運營逐季改善。平均價格為每噸504元人民幣，按年下降26.8%。公司本部的單位銷售成本上升12.1%至每噸262.9元人民幣。
儘管首3季度甲醇銷量提升525%至7.5萬噸，本行相信甲醇項目對公司盈利貢獻細微，主要是甲醇價格今年以來較為低迷。澳大利亞菲利克斯煤炭全額股權的收購已經獲得山東當地政府及澳大利亞政府的批准，本行預計將在明年第1季度完成。菲利克斯2010年的煤炭產量約為600萬噸，這將支持兗州煤業的長遠發展。
本行預計09、10年公司盈利為41億元人民幣和46.7億元人民幣，每股盈利0.82元人民幣和0.95元人民幣，按年下降38%和上升16%。
現價相當於2009、2010年的市盈率為13.5和11.7倍，兗州煤業估值合理。
評級由買入下調至持有，12個月目標價13元(昨收12.34元)，相當於2010年12倍市盈率。現貨煤價格上漲對股價構成正面因素。
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