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大福證券
中海油(0883)是中國主要的離岸石油生產商。我們將2009年的石油價格預測由每桶60美元調高至62美元，並將2010年石油價格預測由每桶70美元調高至90美元，故我們亦將中海油的2009年及2010年盈利預測分別調高10%及42%至人民幣310億元及人民幣484億元。按貼現現金流計算，我們將該股的目標價由9.74元調高至14.37元，相當於2010年預計市盈率11.6倍。中海油的業績完全取決於原油價格的變動，如原油價格上升，在內地三大石油營運商中，該公司將可受惠最多。
中海油09年第三季的原油產量同比增加22%及按季度上升7%至4,830萬桶，令09年首9個月的總產量增加至1.36億桶，同比增加21%。尼日利亞OML130項目於3月投產，故中海油09年首9個月的海外石油產量同比急漲148%至1,490萬桶，佔該公司石油總產量11%，明顯高於08年首9個月的5%。
此外，隨着渤海灣的渤中28-2S和南中國海的惠州25-3、番禺30-1及樂東22-1油田投產，中海油09年首9個月內地石油產量溫和同比增加10%，而全國平均產量於同期則輕微同比下跌0.5%。雖然中海油的天然氣產量與去年同期相若，但該公司的總氣油產量為1.65億桶油當量，同比增加16%。雖然惠州於9月受颱風侵襲，導致該公司於惠州的油田暫停生產，但管理層仍維持該公司全年生產目標2.25億-2.31億桶油當量不變，即同比增加16-19%。
明年油價具上調空間
隨着國際原油價格回升，中海油09年第三季的平均原油實現價格按季度上升20%至每桶67.8美元，但同比下跌37%。09年首9個月，中海油的平均原油實現價格為每桶55.8美元，同比下跌46%。10月份國際原油價格顯著上升，10月21日WTI原油價格創一年新高每桶81美元。我們將09年全年油價預測輕微調高至每桶62美元，意味09年第四季油價為每桶77美元。由於市場潛在通脹風險，且經濟復甦更趨穩健令耗油量反彈，故我們進一步看好2010年原油價格水平，並將我們的價格預測由每桶70美元調高至90美元，接近金融海嘯爆發前的2007年年底水平。我們預期中海油的盈利於09年同比下跌30%後，將於2010年同比漲升56%。
新項目運營推升盈利
中海油憑藉其新發現及在建發展項目，其盈利前景可觀。該公司計劃於今年內投產的10個新發現，其中6個已於09年首9個月開始生產；而其兩個主要新發現錦州20-2N及石臼坨凸起周緣亦已成功獲評價，該兩個新發現的測試流量合共每日8,754桶及每日51.6千立方英尺。我們預期中海油2010-2013年的石油及燃氣產量將按年複合增長率6%增長，而其替代率亦維持於100%以上。
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