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我們將阜豐集團(0546)納入研究範圍，該公司是全球最大的味精及谷氨酸生產商，亦是全球三大黃原膠生產商之一。谷氨酸用作味精生產的中介物，而黃原膠則用作鹽或抗酸增稠劑和食品及飲料的添加劑。09年第三季末，該公司佔全球味精市場約五分之一及中國味精市場四分之一。
生產味精獲較高利潤率
09年上半年，阜豐將其業務由生產谷氨酸逐漸轉為生產更多味精，以取得較高的利潤率，並藉此將其谷氨酸自用率由去年同期的40%提升至60%，並預期該比率將於2010年超出80%。
09年上半年，阜豐的營業額及純利分別同比攀升26%及312%至人民幣21億元及人民幣3.54億元。受惠於主要原材料成本與去年同期相比明顯回軟，如煤炭(-22%)、硫酸(-77%)、大豆(-25%)及澱粉(-12%)，毛利率亦顯著改善13.5個百分點至28.1%，純利率則上升11.9個百分點至17.2%。
該公司預算其09年資本開支為人民幣6億元，主要用於提高其主要產品谷氨酸、黃原膠及味精的產能，並用於改善其環保設施。截至本年底前，該三大產品的年產能將分別達35萬噸、3萬2千噸及28萬噸。
受惠全球味精行業整合
全球味精行業正在整合，導致味精供應減少。此外，環保標準如污水處理等逐步收緊，在成本增加下，較小型的味精營運商已漸被淘汰。由於供應短缺，09年下半年的味精價格大漲77%至每噸人民幣12,000元。
我們給予該股的目標價為5.92元，相當於2010年預計市盈率8.9倍，與其本地可比較同業如大成生化(0809)、中國澱粉(3838)、大成糖業(3889.HK)及西王糖業(2088)的平均市盈率相符。我們預期阜豐2008-2010年的每股盈利年複合增長率為62%。
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