H股透視：華能購電力資產作價吸引

http://paper.wenweipo.com [2010-01-05] 我要評論

放大圖片

國浩資本

　華能國際(0902)宣佈以86.25億元人民幣從山東電力和魯能發展收購位於山東省及雲南省的項目。這些項目主要從事發電、煤炭營運和港口營運。華能於收購後的權益裝機容量將增加7.3%或3,330兆瓦至48,670兆瓦。此次收購的市賬率為1.25倍，本行認為作價吸引。

短期對盈利影響相對較小

　由於大部分收購的項目在截至2009年11月份處於虧損或微利狀態，本行預期這次收購短期內對公司盈利影響相對較小。然而，這次收購有助於公司拓展雲南市場和加強山東市場的優勢地位。另外，這次收購將有利於公司煤炭、發電及運輸一體化，對公司長期盈利能力有正面促進作用。

發電小時數可觸底回升

　由於燃料成本下降，公司預期2009年將扭虧為盈，但股價在2009年落後於大巿，全年下跌21.6%。這主要是投資者擔心飆升的煤價對公司2010年盈利能力再度帶來損害。2009年第4季度，現貨煤價上升逾25%，而2010年合同煤價格預期上升5%至10%。然而，我們預計在經濟活動改善前提下，2010年的發電小時數將可觸底回升。

　公司首3季度發電量按年增3.08%至1.447億兆瓦時，本行預計公司2009年全年發電量按年增長5%。本行維持2009年盈利預測為48.59億元人民幣，每股盈利0.40元人民幣。考慮到煤炭成本較高，下調2010年盈利12%至44.89億元人民幣，每股盈利0.37元人民幣。

　現價相當於2010年市盈率10.4倍及巿賬率1.14倍，相對恒指估值而言頗為合理，本行認為其股價表現將受制於煤價的強勢表現，當中以2010年第1季的情況最為明顯。維持持有評級，12個月目標價修正為4.6元，對應2010年1.2倍市賬率。