|
大福證券
我們將合富輝煌(0733)重新納入研究範圍，該公司維持簡單的業務模式，主要於廣州市提供物業代理及管理服務，去年佔該市約一半的一手物業銷售收入。該公司於珠江三角洲地區已逐漸建立市場龍頭地位。業內趨勢顯示，越來越多地產發展商將其發展項目外判予獨立物業代理，以控制成本及推廣有關項目；可見代理業務仍有可觀的發展潛力。
合富輝煌2009年上半年純利同比增長46%至4,300萬元。內地樓市持續反彈，加上該公司與主要地產發展商關係良好，帶動其總收入同比增加5%至3.90億元。合富輝煌關閉表現欠佳的代理業務分行後，其營運效益已見改善，故該公司的整體純利率亦由2008年上半年的8%上升至2009年上半年的11%。
2009年上半年合富輝煌向龍頭地產發展商如中國海外發展(0688)及萬科集團等獲得252個獨家代理項目，故期內該公司錄得一手物業成交收入共1.92億元。2009年合富輝煌代理合共超過300個項目，估計成交價值逾430億元。由於2009年下半年廣州市的樓價及物業成交量均急劇上升，故我們估計該公司期內收入將較同年上半年增加55%。合富輝煌現於全國設有20個辦事處，部分乃位於二線城市，以掌握該等城市迅速發展的潛力。
續拓二手物業市場業務
雖然合富輝煌的分行數目已於2008年由420間大幅減少至260間，但仍無損該公司拓展二手物業市場的業務；截至2009年年底止，該公司的分行數目已回升至300間。合富輝煌的二手市場業務營業額已由2001年的5%漲升至2009年上半年的42%。2009年年初至11月，廣州二手住宅的平均售價累積攀升近44%至每平方米人民幣11,074元，意味隨着內地主要的製造及貿易業務中心轉活，物業需求亦見殷切。
與其同業相比，我們認為合富輝煌的現價乃被低估；於美國上市的易居中國現價相當於2009年預計市盈率23倍，而於深圳上市的世聯地產的市盈率亦逾70倍。我們給予合富輝煌的目標價為3.32元，相當於2010年預計市盈率8.5倍。
|
