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國浩資本
恒安國際(1044)的股價已自12月1日的60.0元高位回落12.0%，本行相信股價回落為長線投資者創造買入良機。恒安國際是中國領先的消費品公司。儘管競爭對手是寶潔、優妮佳等國際巨頭，恒安在中國紙巾、衛生巾與一次性紙尿褲市場份額分別達22.0%、17.6%與5.3%，分別排名第一、第二、第二。
恒安2009年上半年業績強勁。收入按年增長36.1%至51億元。由於毛利率改善，純利按年增長54.0%至9.67億元，顯示淨利潤率高達18.9%。於2009年下半年經濟環境好轉的情況下，恒安趁勢推出新產品以改善產品組合，這應可令毛利率進一步上升，令期間的收入增長有所加快。本行預計2009年業績公佈將成為刺激恒安國際股價上揚的催化劑。
高端產品續獲市場追捧
紙巾銷售收入在2009年上半年按年增長21%後，在第3季度增長進一步加快。而衛生巾方面，高端產品七度空間系列繼續為市場所追捧，推動銷售收入與利潤增長。管理層預計七度空間將在2009年下半年佔衛生巾銷售收入的60%以上，而2009年的比例為57%，2008年下半年為54%。
一次性紙尿褲方面，嬰兒紙尿褲銷售增長加快，主要由於市場接受2009年7月份推出的新產品「超能吸」。儘管現時規模較小，但管理層預計該新產品在未來幾年的貢獻將相當顯著。同時，恒安正在開發一新紙尿褲產品，2010年3月份將會進行初步推銷，如果市場反應良好，2010年第2季度將全面推出。
木漿是紙巾產品的關鍵原材料。目前，恒安的木漿存貨能滿足直到2010年5月份的生產所需，近期木漿價格上漲尚未影響公司。此後木漿採購價可能上升，但本行認為恒安的多元化產品結構、嚴格的成本控制及產品組合不斷升級將抵銷成本壓力。
恒安國際於2008年11月份收購親親食品，這是一家中國領先的零食製造商，主要從事生產與分銷果凍、海苔、蝦片和蝦條、薯片和糖果等零食。與恒安的銷售網路整合後，本行認為零食將成為未來幾年另一個盈利推動力。
未來數年維持高速增長
展望將來，恒安國際將於未來數年維持高速增長。增長動力主要來自可支配收入增長較快而且一次性紙產品普及率較低的農村地區。恒安將憑藉中低檔一次性紙產品領域的領導地位，利用旗下廣泛的分銷渠道向農村地區推進。由於60%至70%的銷售收入來自於非一線城市，本行認為公司將受惠於政府對農村發展的優惠政策。
本行預測2009年至2011年每股盈利分別為1.658元，2.080元及2.587元，2年年複合增長率25%。恒安國際現價相當於31.8倍2009年市盈率，25.4倍2010年市盈率，本行認為估值並不昂貴。本行首次給予恒安國際買入評級，目標價62.39元，相當於30倍2010年市盈率。
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