證券推介：光控估值吸引具上升空間

http://paper.wenweipo.com [2010-02-13] 我要評論

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國浩資本

　中國光大控股(0165)為跨境多元化金融控股公司，主要業務為直接投資、資產管理、資產投資、投資銀行及證券經紀業務。核心資產包括光大證券(601788)33.33%的股權及中國光大銀行5.26%的股權。

　光大證券於2009年8月份以每股21.08元人民幣的價格首次公開發行5.20億股股份在上海證券交易所上市。周四其收市價為26.85元人民幣，較其上市價高27%。根據彭博社的資料，光大證券現價相當於34.5倍2009年市盈率及28.7倍2010年市盈率。而中信證券(600030)現價相當於20.4倍2009年市盈率及18.1倍2010年市盈率，與中信證券相比，光大證券估值偏貴。

今年光銀上市將釋放價值

　光大銀行計劃今年在上海證券交易所上市。據媒體報道，光大銀行2009年盈利按年增長4%至76億元人民幣。本行認為光大銀行上市將釋放中國光大控股的隱含價值，刺激其股價上升。

　2010年1月份，中國政府原則上批准開展股指期貨業務及融資融券業務，此項新政策今年將得以實行，本行認為這將大幅改善證券公司的盈利前景。

　光大控股在2009年上半年錄得盈利7.19億元，按年下跌38%。光大證券淨盈利貢獻為5.52億元，相當於中期業績的77%。由於光大控股將因光大證券上市而錄得至少30億元的出售資產利潤，本行預計光大控股全年純利將達到46.16億元，每股盈利2.90元，現價相當於6.2倍2009年市盈率。

　假設以光大證券市價、光大銀行1.5倍市帳率和其他金融資產的賬面值計算，本行估計光大控股的資產分離價值為488億元或每股30.7元，其中71%或21.8元來自持有的光大證券股權，17%來自持有的光大銀行權益。光大控股現價對應其資產分離價值有41%的折讓，本行認為折讓過大。光大證券股價最高點為2010年1月12日的29.01元人民幣，當時光大控股股價對應其資產分離價值只有30%折讓。本行預計隨着上海股市下半年走高，折讓幅度將會收窄。

　本行建議買入光大控股，6個月目標價23.0元，相當於其資產分離價值的25%折讓。本行的目標價較現價有28%的潛在上升空間，同時較市場共識目標價26.0元低12%。