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大福證券
我們對大成食品(3999)的雞肉及牲畜飼料銷售的增長前景樂觀，加上雞肉價格回升，有利其業績復甦。我們將大成的2010年每股盈利估計由2.1美仙微調至2.2美仙後，將該公司的目標價調高至2.12元。我們的目標價相當於2009-2011年的每股盈利複合年增長率32%及2010年預計市盈率12.5倍。
毛利率今年可逐步改善
與我們的預期相若，雞肉產品需求減少對其核心產品構成價格壓力，使大成2009年的業績表現遜色，營業額及純利分別按年下跌4%及20%至12億美元及1,600萬美元。然而，2009年第四季乃該公司連續第四個錄得收入增長的季度，營業額按季增加14%至3.63億美元，帶動純利按季增3%至400萬美元。於3月中，中國的雞肉價格約為每公斤人民幣16.48元，相對2009年的平均價格的每公斤人民幣15.96元已上升3%，我們預期該公司的毛利率有望於2010年逐步改善。
於2009年，大成的收入主要來自雞肉及牲畜飼料業務，分別佔總銷售的48%及45%。盈利能力方面，佔總銷售其餘7%的加工食品毛利率則為最高，達14.2%(2008年：3.5%)，主要由於出口銷售表現復甦及產品平均售價增加所致。雞肉及牲畜飼料的毛利率分別為1.5%及11.9%，使整體毛利率達7.1%。於2008年，各相關業務的毛利率分別為5.4%、10.0%及7.4%。
大成於天津的新建烤雞肉加工廠房已於2010年第一季開始營運，將可提升該公司的盈利增長動力。為將上游業務擴大營運，大成近期以代價人民幣500萬元，對從事雞肉供應的兗州大成食品增持股權，由51%增加至70%。而大成的雞肉產品自足率約為85%。
管理層或考慮股本融資
大成的流動現金仍然充裕，於2009年底該公司擁有淨現金2,600萬美元。於2009年的資本開支達3,000萬美元，主要用作收購生產設施。管理層計劃將2010年的資本開支增加近一倍至5,800萬美元，主要撥作用於吉林及天津興建飼料廠，以及擴建現有廠房。因此，我們相信管理層可能考慮進行股本融資，以滿足該公司日益增加的營運資金需求。
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