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交銀國際
中國鋁業(2600)09年報顯示實現營業額702.68億元，同比下降8.4%，09年公司淨虧損為2.27億元，每股虧損額為0.34元。作為公司核心產品的氧化鋁09年價格持續低迷，是導致公司出現嚴重虧損的主要原因。
公司擁有完整的鋁產業鏈，同時也是內地最大的氧化鋁和電解鋁生產企業。其中氧化鋁板塊是公司的核心業務，2009年內地氧化鋁價格持續低迷，公司盈利受到嚴重衝擊。09年公司氧化鋁產量為778萬噸，低於年初860萬噸的目標值，氧化鋁收入佔公司總收入的比重為28.7%，但氧化鋁板塊的虧損卻高達24.49億元，是公司三大板塊業務中虧損最嚴重的部分，成為拖累公司09年虧損的主要原因。
受惠氧化鋁價格續上調
2009年中鋁氧化鋁報價維持在2,200-2,800元/噸，進入2010年後中鋁已將氧化鋁報價提升至3,000元/噸，我們預計未來中鋁還有繼續上調氧化鋁報價的可能，預計全年氧化鋁均價有望達到3,200元/噸甚至更高，由於公司鋁土礦自給率水平較高，因此氧化鋁價格的上調將有效提升該板塊的盈利水平，從而帶動公司2010年整體盈利水平的回升。
由於內地電解鋁、氧化鋁產業都處於產能嚴重過剩的狀態，我們認為公司未來在產能增長上將比較謹慎，除現有在建項目外，總體將以提升效率、降低成本作為主要的調整方向。而對海外資源的開發和對國內其他非鋁產業的併購業務則主要集中在母公司，對上市公司影響較小。
首次給予公司「中性」的投資評級。我們認為2010年內地氧化鋁、電解鋁價格總體將持續回升，其中氧化鋁價格上漲空間較大。預計未來三年公司每股收益分別可達0.32 元、0.36 元和0.39 元，2010 公司將實現扭虧為盈，2011、2012年的淨利潤增長率分別可達13.7%、8.8%。考慮公司在業內的龍頭地位，我們給予公司20倍左右的P/E，對應公司8.4港元的目標價，首次給予公司「中性」的投資評級。
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