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中銀國際
百仕達控股(1168)09年淨利潤同比增長98%至9.56億港元，這主要是由於物業銷售進度加快，銷售收入同比大幅增長146%至39億港元。由於物業銷售帶來的強勁現金流，截至09年末，公司持有現金數額上升至54億港元（1.51港元/股）。但是，公司尚未補充其土地儲備，鑒於上海長寧項目今年底開盤前公司的待售物業總值只有14億港元，因此我們預計今年的物業銷售收入將大幅下降。
目前股價較全面攤薄後2010年預測每股淨資產值折讓54.6%（如果剔除1.02港元/股的淨現金，折讓率擴大至81.0%），估值不貴。我們認為，該股是介入上海高端房地產市場的很好選擇，且估值非常具有吸引力。我們維持對該股的買入評級和2.19港元的目標價，較每股淨資產值折讓30%。
由於公司加快了庫存的銷售進度，因此物業銷售收入同比大幅增長146%。雖然百仕達．樂湖項目的均價基本與08年持平，但由於售出的是低層單位，因此紅樹西岸項目的均價下滑30%，從而導致全年毛利率由去年的64.2%下滑至54.3%。儘管如此，經營利潤和核心利潤仍分別同比增長116%和98%。公司還宣佈年終每股派息0.03港元。
急需補充土地儲備
由於09年物業銷售火爆，我們估計公司只剩下52,766平方米的待售開發物業。由於兩個上海項目2011年前均無法開盤並錄得收入，而公司目前只有價值14億港元的深圳未售出單元，因此我們預計，今年物業銷售業務利潤將大幅下降。儘管公司也在建立投資物業組合，但第一個租期內的租金收入不會太高。總體來說，我們預計2010年核心利潤將同比下滑71%。我們預計，即使加入上海項目的銷售收入，2011和2012年的核心利潤也將只有09年的一半左右。因此，獲取新項目來保持中長期的增長動力對公司來說非常重要。截至09年末，公司仍保持淨現金頭寸，持有現金54億港元。未來，公司仍有為新項目融資的空間。
雖然我們對公司的中長期盈利前景感到擔憂，但我們看到公司資產的價值很高，特別是位於上海黃金地段的洛克．外灘源項目。目前股價較2010年預測每股淨資產值折讓54.6%。我們認為，該股是介入上海高端房地產市場的很好選擇，且估值非常具有吸引力。如果剔除1.02港元/股的淨現金，折讓率擴大至81.0%。因此，我們維持對該股的買入評級和2.19港元的目標價，較2010年預測每股淨資產值3.13港元折讓30%。
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