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中銀國際
參加完公司組織的分析師會議後，我們對首長國際(0697)仍持樂觀看法。在香港上市的鋼鐵企業中，首長國際是唯一一家擁有自有原材料供應的綜合性鋼鐵企業。公司擁有福山能源24.5%的權益，並與澳大利亞吉布森山鐵礦公司簽訂了鐵礦石承購協議。考慮到對福山能源盈利預測的調整，我們小幅調整了首長國際2010年和2011年的盈利預測。目前股價對應8.3倍2010年預期市盈率、1.1倍市淨率和5.8%的股息率，估值具有吸引力。我們認為，最近股價調整過度，建議投資者逢低吸納。
公司公告，09年小幅盈利7,200萬港元。期內鋼材製造業務虧損11.8億港元，而抵銷其影響的正面因素包括：1)12月向福山能源(0639，買入)出售吉布森山鐵礦公司(MGX.AU/澳元，未有評級)14.3%權益錄得的11.1億港元一次性收益；2)福山能源貢獻的3,990萬港元聯營公司利潤；3)造船業務利潤3,120萬港元。我們估計，其他業務貢獻利潤只有6,900萬港元。
與09年上半年淨虧損8.73億港元相比，下半年公司實現扭虧為盈，錄得淨利潤9.45億港元。公司業績好於我們預測的虧損2.24億港元和市場預期的虧損2.45億港元。剔除一次性收益，公司09年實際虧損10.42億港元，大大超出市場預期的虧損2.45億港元（我們認為，市場預期中並未包含一次性收益）。我們的預測包含了一次性收益，但我們預測的金額低於實際金額，從而導致實際業績與我們預測之間的差異。儘管公司公告業績超出市場預期，但由於剔除一次性收益後淨利潤低於市場預期，因此年報公佈後，股價下跌了7.8%。
福山利潤貢獻為增長動力
考慮到福山能源盈利預測的調整，我們將2010年盈利預測小幅下調0.1%，將2011年盈利預測小幅上調4.1%。調整後，我們預計，煉焦煤和鐵礦石總計將佔公司2010年淨利潤的50%，而鋼材製造業務利潤僅佔17%。未來，公司的盈利增長動力將來自福山能源的利潤貢獻和鐵礦石交易收益。我們預計，鋼材製造業務的銷量增長有限。
最近該股股價受到今年1季度鋼材產量不及預期及09年業績欠佳的不利影響。我們認為，鑒於公司已將業務重點轉向上游業務，而不再只是下游鋼板生產企業，因此最近股價的調整並不合理。09年的業績只是歷史，並不能代表公司未來的盈利增長前景。目前股價對應8.3倍2010年預期市盈率、7.5倍2011年預期市盈率和1.1倍2010年預期市淨率，估值具有吸引力。如果剔除所持福山能源24.5%股權的市值，鋼鐵業務估值只有51億港元（6.52億美元），對應2010年市盈率只有4.7倍，市淨率只有0.46倍。我們維持對該股的買入評級。 (摘錄)
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