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■專家認為，香港是全球最自由的經濟體之一，可以扮演獨特的角色、發揮獨特的功能以幫助人民幣緩解國際化過程中的特里芬難題。 美聯社
中銀香港發展規劃部經濟研究處高級經濟研究員戴道華
在2009年2月，中國人民銀行周小川行長在「關於改革國際貨幣體系的思考」的講話中提及國際儲備貨幣存在的特里芬難題，進而提出以超主權儲備貨幣取代主權儲備貨幣的構思。時至今日，隨著香港人民幣清算修訂協議的簽署，香港人民幣業務鬆綁並跨出一大步，這同時也意味著人民幣區域化和國際化的進程也在加速。如果特里芬難題的確存在的話，人民幣遲早要面對。
關於人民幣國際化可能要面對的特里芬難題，目前市場上普遍的理解是指人民幣要成為國際性貨幣，成為全球廣泛持有的價值儲藏、交易媒體和記帳單位貨幣，中國就需要通過經常帳和資本帳上的逆差向全球大量輸出人民幣。但在目前中國經常帳和資本帳呈雙盈餘的情況下，不僅人民幣難以大量輸出，中國反而持有越來越多的外幣。如是者，人民幣國際化的要求與中國宏觀經濟結構和政策之間存在矛盾或兩難局面。
特里芬難題(Triffin Dilemma或Triffin Paradox)最早是由比利時裔美籍經濟學家Robert Triffin於上個世紀60年代提出來的，其核心內容是指使用一隻主權貨幣作為全球儲備貨幣會在該國短期貨幣政策和全球長期貨幣政策之間造成不協調：一方面國際儲備貨幣發行國主要通過經常帳逆差的形式讓本幣流出，供應全球以滿足各國持有之需；另一方面要維持全球對該儲備貨幣的信心，又要求貨幣發行國要能持續錄得經常帳盈餘。對該國的國際收支而言，兩者不可能同時發生，故稱之為難題。
參考美元的經驗，對人民幣國際化過程中可能會出現的特里芬難題有如下的初步判斷。首先，在人民幣尚未實現可兌換、人民幣才剛剛開始走出去的情況下，中短期而言即使是特里芬難題的初級形式(國際收支平衡和匯率穩定之間的不協調)也不會在人民幣身上顯現，反而是美元和歐元存在的特里芬難題是全球持有最多外匯儲備、外匯佔款影響國內貨幣政策最大的中國所要面對的難題。
其次，要把人民幣大規模推向國際，中國未必需要在經常帳上由盈轉虧，是可以參考美元的做法以對外援助和對外投資等的方式達成。此外，即使中國在經常帳上保持順差，也仍然可以實現人民幣的走出去，因為目前中國外貿順差主要是從美、歐獲得，對亞洲區的貿易中國是呈逆差的。由於目前全球商品貿易市場是買方市場，中國在與亞洲區貿易當中有較高的主動權，可以通過要求以人民幣支付從亞洲區進口先把人民幣推向區內，首先在區域化上取得重要進展。
最後，長遠而言隨著人民幣國際儲備貨幣地位的確立和提升，在超越現時的英鎊和日圓而僅次於美元和歐元之後，困擾美元和歐元的特里芬難題就會以更高級的形式在人民幣身上體現出來。中國要承擔人民幣成為國際儲備貨幣的種種責任和義務，例如維持人民幣幣值穩定以保護持有者的利益；保證跨境資金的自由流動；容忍外幣兌人民幣貶值等。
香港實行聯繫匯率，港元雖然可以自由兌換，但相當於準美元，因此香港仍然要承擔美元特里芬難題的種種後果。另一方面，由於實行「一國兩制」，香港又是獨立關稅區和眾多國際組織的獨立成員，加上是全球最自由的經濟體之一，香港可以扮演獨特的角色、發揮獨特的功能以幫助人民幣緩解國際化過程中的特里芬難題。
現階段，香港的任務十分明確，就是協助人民幣盡快走出去，並推動國際儲備貨幣多元化，兩者相輔相成，可以直接和間接降低美元和歐元特里芬難題所帶來的負面影響。此外，香港還可以利用其國際組織獨立成員身份，在後危機時期為推動國際儲備貨幣改革提出具建設性的意見，這意味著中國在國際上不止一把聲音。
長遠而言當人民幣具備了接近美元和歐元的國際儲備貨幣地位，特里芬難題的影響也將越趨明顯，即國內經濟和貨幣政策與人民幣作為國際儲備貨幣所要承擔的責任和義務之間存在矛盾，這時香港也能繼續扮演積極的角色，例如幫助有效管理人民幣匯率和匯率預期。另一個香港可以有效幫助管理人民幣國際化存在的特里芬難題的領域是人民幣離岸市場和離岸中心的建設。（摘自中銀財經述評，本報有刪節）
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