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國浩資本
受惠於出售資產所得收益及特鋼業務增長強勁，中信泰富(0267)公布較預期高的中期業績。盈利按年升98%至49億元(每股盈利1.34元)。該數字高於市場預期，並相當於2010年市場共識全年盈利的80%。在撇除一次性的出售資產利潤及其他特殊收益後，公司的核心盈利由去年上半年的18億元升26%至今年上半年的23億元。公司同時建議派發中期息0.15元，即派息比率由去年同期的22%下降至11%。
特鋼業務純利按年升120%至11.5億元，主要是受平均銷售價格上漲19%及銷售量增20%所推動，此增長與本行估計相符。8.1%的經營利潤率亦遠較普鋼行業的平均2.8%水平為高，反映特鋼的盈利能力較佳。雖然公司在3月份出售石家莊鋼廠，但公司預期2010年全年的產量將與去年持平，因旗下另外兩間鋼廠的產能正急速擴充。。
能源業務表現有驚喜
公司特鋼業務成績優秀為意料之中，但能源業務的表現卻是一個驚喜。雖然電廠因煤價上升使盈利飽受壓力，但公司旗下的煤礦因煤價上揚及產量增加而大有改善。總括而言，期內能源業務盈利升47%至5.19億元，並成為第二大的盈利貢獻者。另一方面，地產業務與去年同期相比基本持平，盈利4.79億元是公司第三大的盈利貢獻者。
鐵礦項目如期推進，公司仍維持在年底前試產、在明年上半年開始裝船付運的目標。正如本行之前的評論所述，公司與澳洲的礦商正爭取將磁鐵礦山掛除在納入徵收資源稅的範圍，本行認為這仍是有可能發生的，因磁鐵礦需要再進一步加工才可出售，因此所受到的稅項待遇亦有機會與傳統赤鐵礦不同。
展望將來，雖然本行認為毛利率在下半年因鐵礦石成本上漲及平均售價下跌而有所收窄，但由於產品結構有所改善，本行仍有信心特鋼業務的息稅前利潤將在2010年錄得40%的增長，因1)產品結構持續優化；2)特鋼的高增值特質；3)公司的客源分散，因此受單一行業增長放緩的影響較微。
地產項目利潤率較高
地產業務方面，本行相信其將會繼續為公司帶來強勁的現金流。根據管理層表示，公司的住宅項目反應理想，預售情況熱烈。有鑒於公司的買地成本偏低(公司的土地儲備多是04至07年購入)，因此就算內地樓市不確定性較大，公司旗下項目的利潤率仍是較高。
截至6月底，公司的淨負債權益比率達81%，較去年12月底的73%有所增加。雖然公司表示明年的資本開支仍因鐵礦及特鋼業務開發而維持高企，但本行認為明年鐵礦石項目開始投產將為公司提供現金流，有助降低公司的高槓桿。
本行在計入煤業務較高的盈利後，將2010年的盈利上調至67.6億元(每股盈利1.85元)。現價相當於本行2010年每股資產淨值22.6元的26%折讓、1.0倍市賬率及9.1倍2010年市盈率，本行認為估值偏低。
重申買入評級，目標價不變仍為19.2元，相當於本行估計每股資產淨值的15%折讓。公司主要的風險為鐵礦石項目的投產日期進一步延遲，因本行預期該項目將是明年盈利增長動力之一。
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