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大福證券
隨著中國個人財富增加，我們相信大昌行集團（1828）在內地不斷擴展的汽車代理業務及增加4S店數目，將支持有關業務於日後作為公司的核心盈利動力。食品及消費品亦將繼續增長，尤其是由於快速消費品（FMCG）已擁有成熟的分銷網絡，提供多元化產品組合所致。大昌行於香港、珠江三角洲及內地其他地區擁有完善平台，將繼續提供一站式物流服務。我們繼續給予該股買入評級，並把目標價上調至7.37元（昨收6.16元），相當於2011年預計市盈率12.7倍（乃其亞洲同業的平均估值）或2年盈利增長率0.4倍。
大昌行2010年度上半年的營業額按年激增49%至140億元，而盈利（不包括非經常性項目）則按年上升68%至5億元，超出我們預期。該公司的整體盈利按年增加78%至4.8億元。基礎盈利大幅增長，乃主要由汽車及汽車相關業務的強勁增幅所帶動。於2010年度上半年，在管理層有效控制成本下，開支對營業額比率由11.2%下降至8.9%。
賓利房車等內地銷量倍增
大昌行的汽車及汽車相關業務的收益佔總營業額76%，於2010年度上半年，有關營業額按年躍升65%至110億元，分部盈利則按年大幅上升95%至4.87億元。中國佔分部營業額的76%，繼續佔最大比重，其盈利貢獻按年增加124%至3.34億元。大昌行的主要優勢包括擁有18個汽車品牌的代理權、作為頂級品牌賓利在全中國的獨家總代理商，以及在16個主要城市經營50間4S店。大昌行的新車銷售按年增加68%至30,120輛。尤其是，賓利及五十鈴汽車的銷量分別按年大幅增長116%及132%，而商用車（不包括五十鈴）的銷量則按年增加171%。
大昌行計劃於2010年底前把賓利在內地的代理商數目由9個增加至13個，把2010年度下半年的銷售目標定於770輛以上，並進一步把握對豪華車輛需求增長的商機。大昌行正在興建6間4S店，計劃於2010年度下半年開幕。為充分利用大昌行的多品牌汽車組合，該公司繼續加強其服務網絡，目標為於2011年開設10-15間新4S店。此外，大昌行將與慶鈴汽車（1122）設立新銷售店，有助進一步加強大昌行的商用汽車網絡及商用汽車銷售。儘管2010年度下半年的汽車需求或會放緩，但大昌行的強勁品牌組合集中於豪華汽車以中至高端市場，加上內地豪華汽車市場仍具有龐大增長潛力，我們相信該公司的表現將繼續較市場優勝。
於2010年度上半年，大昌行繼續尋求機會擴展於內地的汽車及汽車相關業務。集團於廣州開展二手車業務及設置檢驗中心，並於上海從事汽車租賃業務。加上位於東莞的獨立連鎖式汽車維修中心及新會的汽車機油調配廠將於2010年下半年開業，大昌行將提供更廣泛的服務及一站式服務中心，以取得內地更廣闊的客戶群。此外，擁有汽車的人口增加，將有助帶動售後服務的業務。我們相信大昌行可憑藉其專業技術及行業知識，為車主提供全面而具競爭力的汽車相關服務。
港汽車銷售業務顯著復甦
大昌行品牌在香港已廣為人知，且已擁有逾40年經驗，整體市場佔有率達25%。其汽車業務自去年復甦，於2010度年上半年，收入按年增長53%至20.19億元，分部盈利則按年增加52%至1.43億元。期內，大昌行的新車銷量按年增加44%。截至2010年度上半年末，該公司在香港及澳門經營11個汽車品牌、12間陳列室及13個服務點。該公司與香港政府合作推出電動汽車試驗計劃，推廣在香港使用電動汽車，將引進約200輛日產電動汽車，於2011年在香港全面試行，此計劃將進一步鞏固大昌行在香港不斷增長的環保汽車行業中的領導地位。
食品及消費品業務方面，營業額按年增加15%至32.95億元，分部盈利按年上升36%至7,600萬元。大昌行將進一步擴闊產品種類，並把分銷途徑擴展至更多城市，預期將可取得更大市場佔有率，以及把握增長潛力。 （摘錄）
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