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交銀國際
截至2010年6月末，建設銀行(0939)資產總額10.24萬億元(人民幣，下同)，較年初增長6.37%；客戶貸款5.35萬億元，增長10.99%；客戶存款8.59萬億元，增長7.38%。上半年實現淨利潤707.79億元，同比增長26.75%；實現每股收益0.30元，略好於預期0.01元。盈利主要驅動因素規模擴張，其次為手續費佣金收入和資產減值。上半年資產減值同比下降29.95億元，主要是由於可供出售債券和持有至到期投資減值損失轉回4,600萬元和3.02億元。
息差仍有小幅回升空間
上半年淨利差和淨息差分別為2.32%和2.41%，較去年下半年環比分別提高6個和5個基點；其中2季度淨利差和淨息差分別為2.36%和2.44%，環比提升6個和7個基點。上半年息差回升主要是由於付息負債成本環比下降，而生息資產收益率持平。上半年貸款收益率環比仍在下降，主要是由於建行貸款的重定價期限相對更長，而且新增貸款中低利率的住房貸款比例高，但這也預示著建行下半年貸款收益率回升空間更大，息差仍有小幅回升空間。上半年手續費及佣金淨收入同比大幅增長43.63%，增速較1季度提高1.22個百分點。手續費及佣金淨收入佔比已達到21.94%，同比提高4.05個百分點。
截至6月末，集團不良貸款餘額651.68億元，較1季度末環比減少33.60億元；不良貸款率1.22%，環比下降0.13個百分點。不良加回核銷後仍較年初下降4.83%。上半年不良淨形成率僅為-0.14%。關注類貸款佔比3.92%，較上年末下降0.25個百分點。上半年從正常到可疑類貸款遷徙率較09年均有下降。逾期貸款餘額和佔比較年初也實現雙降。上半年信貸成本0.40%，較1季度略降2個基點；期末撥備覆蓋率204.72%，較年初提高28.95個百分點，環比繼續提高12.56個百分點，保持四大行的最高水平。
基礎設施行業貸款增長9.03%，佔全部新增貸款的比例為26.3%，較去年已明顯下降。上半年新增製造業貸款和個人貸款佔全部新增貸款的24.1%和30.1%。個人貸款中新增主要是住房貸款，個人消費貸款餘額較年初下降21.19億元。
撥備覆蓋足 長線買入
我們認為建行下半年貸款收益率回升空間在同業中更大，息差仍有小幅回升空間，而且資產質量持續改善，撥備覆蓋率較為充足。考慮到各家銀行下半年均有可能適當政府融資平台貸款撥備，我們略下調全年盈利預測，預計10-12年盈利增長21.6%/19.3%/16.6%，對應融資後EPS分別為0.52/0.62/0.72元。近期估值與工行的差距已有所縮小，目前10年動態PE和PB分別為1.09和2.01倍，略上調目標價，維持長線買入評級。
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