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國浩資本
福山能源(0639)公布中期盈利8.37億元，按年升9%。每股盈利為0.156元。公司並派發股息每股0.05元(2009年0.1元)。業績低於市場預期，只佔本行全年盈利預測的46%，主要是由於上半年原煤產量較預期低。
雖然原煤產量按年跌9%，但營業額按年升28%至26.6億元，因1)原焦煤及精焦煤的平均銷售價格按年分別升34%及29%；2)公司調整產品結構，出售更多焦精煤(按年增32%)，而焦精煤的價格高於原煤。
生產回復正常有利達標
公司原煤產量按年減9%至296萬噸，因公司在4、5月份為旗下煤礦進行更換支架工程，以提升公司的生產效益。公司表示生產已回復正常水平，因此本行認為公司可望在下半年生產325萬噸原煤，全年產能仍可達到本行所預期的620萬噸水平。
毛利率由去年上半年的72%收窄至今年上半年的70%，主要是因為1)公司的焦炭業務毛損擴大；2)工資成本上升及3)上半年產量下降導致平均單位成本有所上升。然而該毛利率仍高於本行所預期的68%，主要是由於平均實現售價高於預期所致。
公司股價在過去3個月落後國企指數15%，因1)公司擬收購山西12個煤礦的交易不斷延後；2)發改委審批聯山煤礦營運的進度較預期中慢及3)鋼鐵行業的氣氛轉差。本行認為現時的股價已反映了公司2011年的產量增長較預期低的因素及下游鋼鐵行業不景氣的狀況。在經過一輪調整後，本行認為公司現水平吸引，並為長線投資者提供買入的良機。
煤礦整合 價格有支持
雖然鋼材價格自4月份起大幅下滑，但公司在上半年的銷售價格保持強勁。柳林地區的現貨煤價在7月份只按月下跌3%，而現在價格大致上維持於該水平。本行相信焦煤價格在第3季餘下的時間裡應能站穩在此水平，並隨著鋼鐵需求增加而在第4季度有所回升。另一方面，山西及河北的煤礦整合令焦煤供應仍然偏緊，本行認為這對焦煤價格有一定的支持作用。
本行將2010年及2011年的盈利預測下調至17.2億元(每股盈利0.32元)及20.8億元(每股盈利0.38元)，以反映公司因焦精煤的銷售比重上升而令公司的銷售開支有所上升。這意味2010年及2011年的每股盈利增長為33%及20%。
現價相當於13倍2010年市盈率及11倍2011年市盈率，以公司潛在的併購機會而言，估值並不昂貴。聯山煤礦的營運申請若有實則進展將會是股價的催化劑。重申買入建議，6個月目標價調整至5.7元，相當於15倍2011年市盈率。
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